5年前，备受瞩目的国资新兴际华入主老牌药企海南海药的大型交易落下帷幕，自然人刘悉承离场，海南海药控股股东变更为新兴际华集团旗下的海南华同实业，海南海药的最终实控人由自然人变更为国务院国有资产监督管理委员会。

5年后，海南海药已经被逼上了悬崖峭壁——业绩承压、资金紧缺等核心问题困扰着上市公司，逆水行舟，不进则退，留给海南海药转型的时间不多了。

01 国资接手，备受考验

2020年3月，海南华同实业完成“17同正EB”收购并换股，同时，深圳市南方同正将其所持有海南海药股份的表决权让渡给华同实业行使，南方同正、刘悉承放弃其控制的剩余海南海药股份表决权。新兴际华医药通过华同实业成为海南海药的控股股东，国务院国资委成为海南海药实际控制人。

复盘5年前的这笔交易，在当时还是很令人瞩目的，类似于2024年华润三九入主天士力，都是央企接盘民营资本，成为上市公司实控人。

新兴际华刚接手海南海药时，海南海药财务表现尚可，2018年盈利1.20亿，2019年亏损1.59亿，即使有亏损，还能被投资人接受。

从2020年至2024年，属于海南海药的“亏损大戏”拉开序幕，除了2022年实现小幅盈利，其余年份，海南海药都出现了大幅亏损的情况，且营收持续下滑。2025年半年报显示，海南海药交出了营收4.5亿元的成绩，堪称新兴际华入主海南海药以来最差的半年报。

海南海药近几年大幅亏损的主要原因在于公司之前在投资和并购上做出了许多错误决策，近几年上市公司对合并报表范围内的相关资产进行了全面清查和减值测试，计提各项减值准备以及交易性金融资产的公允价值变动损失，这两项损失对公司利润产生了重大负面影响，直接导致亏损额大幅扩大。

海南海药的财务状况也堪忧，资产负债率不断攀升，截至2025年中报，资产负债率达93.01%，期末现金及现金等价物余额仅有2.67亿，很多Biotech的现金储备都比海南海药这家老牌Pharma要多。公司现金流也出现较大波动，经营活动产生的现金流量净额为3204.21万元，勉强维持在正向金额。相较于国药系、华润系、通用系，海南海药可能是央企国资控股的医药上市公司中现金流最紧张的。

并购整合，难的不是前期的买，而是后期的整合。这也给其他央企、地方国资提了醒，国进民退收购控股权，一定要对上市公司发展情况有深入了解，要有强大的资源整合能力去处理历史包袱。

海南海药目前的情况，像极了东北的一家老牌药企——誉衡药业，二者曾经都是各自地域的绝对王者，依靠收购和业务多元化起家。相较于誉衡药业，海南海药又是幸运的，即使留下了这么多“烂摊子”，新兴际华依然在靠其央企国资强大的能力帮助海南海药脱困。

将海南海药的业务拆分来看，近几年营收持续下滑的主要原因在于两大王牌业务：头孢制剂、原料药及中间体受到大环境影响持续走低。头孢制剂品种，受到集采和仿制药一致性评价影响，海南海药持有的大部分品种都是市场高度竞争的老品种，未来的想象空间并不大，并且抗生素赛道竞争激烈，全国有多家公司参与其中，海南海药能够抵御外界环境变化带来的市场冲击，稳住基本盘即可，未来的业绩增量并不在头孢制剂品种。原料药及中间体业务，由于海南海药的原料药业务是配合自身的下游制剂业务开展，品种较为单一，出现了“一损俱损”的情况。

2022年，海南海药出售了上海力声特医学科技有限公司股权，新兴际华集团旗下的新兴际华资本接盘了力声特，力声特不再纳入海南海药的合并报表范围。海南海药将医疗器械业务剥离后，聚焦于原料药、制剂、创新药、中药、医疗服务领域。亡羊补牢，为时不晚，对于已经处于多事之秋的海南海药而言，唯有放手一搏，大胆革新，才能迎来新生。

创新药，是海南海药自救的一张王牌。

02 创新接力，静待花开

老牌Pharma依靠创新药转型，在资本市场早已不是新鲜事，方式呈多元化。有走自研+对外授权路线的恒瑞医药、石药集团；有走自研+外部引进路线的华东医药、先声药业、丽珠集团、上海医药；有走分拆核心子公司引入外部资源路线的科伦药业/科伦博泰、复星医药/复宏汉霖；有走原料药、仿制药过渡到创新药路线的华海药业/华奥泰、广生堂/广生中霖……

对于海南海药而言，由于现阶段资金压力较大，公司账上现金储备不多，无法像华东医药、先声药业、丽珠集团那样依靠License in策略买后期管线资产快速填充产品矩阵，由于本身是央企国资控股，也无法像科伦药业分拆科伦博泰、复星医药分拆复宏汉霖那样去“二次融资”。对于这个阶段的海南海药而言，可以考虑像广生堂那样，依靠GST-HG131和GST-HG141两大王牌产品，吸引外部投资人的视线，通过定增的方式来解决资金问题。

海南海药目前有2款创新药产品，值得市场期待——抗肝纤维化1类新药氟非尼酮胶囊于2025年2月被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，目前正开展III期临床试验启动工作。抗癫痫1类创新药派恩加滨片Ⅱa期临床研究按计划入组。

氟非尼酮是老药吡非尼酮的潜在me better改构药物，国内主要的竞争对手是康蒂尼药业的羟尼酮，2025年5月，康蒂尼股东Gyre Therapeutics宣布羟尼酮在一项关键3期临床试验中达到了主要终点。该试验评估了羟尼酮在中国慢性乙型肝炎（CHB）患者中治疗肝纤维化的有效性和安全性。进度上，羟尼酮更为领先，但肝纤维化是一个非常庞大的市场，全球大约有8.5亿患者，全国大约有1.4亿患者，足以容纳两款创新药同台竞争。对于海南海药而言，趁着肝病领域东风在今年兴起——广生堂、福瑞股份等都是受益者，抓住BD交易机会，将药品上市远期的商业化收益变现为近期的专利交易收益，可以快速改善公司的现金流。

海南海药的派恩加滨片，作为新一代KCNQ钾通道激动剂，相比初代药物瑞替加滨，派恩加滨在化学稳定性、脑内分布、安全性等方面显著优化，无色素沉积风险，药效更强。主要针对难治性癫痫，全球约30%的癫痫患者（约1500万）对现有药物无效，派恩加滨若成功上市，有望填补这一空白。Ⅰ期临床试验显示，派恩加滨在健康受试者中安全性良好，未出现严重不良反应，代谢稳定性高，无色素沉积等副作用。Ⅱa期初步数据显示，15mg/d剂量下癫痫发作次数较基线降低25.47%，但最终疗效需以揭盲后数据为准。派恩加滨是国内首个进入临床Ⅱ期的KCNQ靶点药物，进度领先同类产品。

手握两款潜在的重磅炸弹创新药，是海南海药穿越医药行业寒冬周期的底气所在，药在手，心不愁。利用时间窗口期，加速推进两款创新药临床进度，同时积极寻找BD交易机会，通过BD交易快速回笼现金，依靠引进方的资源优势，将产品价值最大化释放。

2025年1月，北京铂生卓越的艾米迈托赛注射液（睿铂生）成功获批上市，在中国创新药行业里，属于干细胞的时代正式开启了。海南海药作为海南本土的医药上市公司，在细胞治疗领域有其天生区位优势。海南自贸港积极鼓励细胞治疗药物开发，海南海药参股的海南优尼科尔生物科技有限公司，主要从事人类体细胞制备、储存、应用技术研究及药物开发等业务，在未来也会逐渐产生相关价值，海南海药持有优尼科尔股权比例为35%。

03 拨云见日，曙光渐现

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。2025年中报显示，尽管海南海药现阶段业绩承压，管理层还是在积极寻找自救机会。在历史遗留问题层面，加快剥离非核心资产，快速回笼现金。

在新业务层面，大健康领域，加快新西兰AFT保健食品落地销售，积极引进爱康集团高品质大健康类产品，同时推动公司中药产品进入马来西亚市场；兽药领域，重庆天地药业获得《兽药生产许可证》和《兽药GMP证书》，目前完成5个兽药制剂生产批文申报；兽药原料药完成3个品种的验证批生产，1个新产品申报。

在传统业务层面，国采品种接续取得突破，紫杉醇、替格瑞洛片继苏桂陕联盟、河南十三省、山东省接续中选后，今年再次增加广东联盟阿哌沙班等药品国采接续项目中选身份，头孢呋辛、头孢他啶、头孢唑林中选江苏十一省联盟国采接续开始陆续执行，将形成重点增量。美罗培南混粉、氨曲南混粉已获得印度国际注册证，新增头孢噻肟钠、头孢唑肟钠等制剂出口。鄂钢医院通过新增医学美容科室、小儿脑瘫科室、重组介入科室以及肌骨超声新技术、腹内压的监测技术等六项技术。

作为海南省医药行业昔日老大哥的海南海药，能否再现当年辉煌，让我们拭目以待。

责任编辑：琉璃

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