2月以来，MNC陆续公布了2024年业绩详情。

整体上，各大药企虽市场表现各异，但整体营收数据与营收排名情况却仍有不少变化，比如：

• 默沙东K药以294.82亿美元的销售额登顶“药王”宝座。

• 阿斯利康手握14款“10亿美元分子”药物。

• 强生卫冕营收榜首，Darzalex首次跨入“百亿美元分子”行列。

• 艾伯维Humra销量继续下滑，Skyrizi接棒。

• 辉瑞收购管线开始造血，ADC产品爆发。

• 诺和诺德司美格鲁肽惜败K药，未进MNC营收TOP10。

回顾MNC近十年营收变化，还真是应了那句话：江山代有才人出，各领风骚数百年，掌握每年MNC业绩的关键变化，或许才能在某种程度上看到未来市场格局的些许端倪。

强生：营收登顶，Darzalex进入百亿行列

自2021年将消费者保健业务分拆独立之后，“新强生”的业绩增速明显高于过去，其业务层次也更加分明。2024年其共计实现营收888亿美元，同比增长4.3%，其中制药板块实现营收569.64亿美元（+4%）。

就业务分类而言，强生主要聚焦于肿瘤、自身免疫、神经科学、感染等关键领域，其中肿瘤与自免是现阶段业绩贡献最突出的部分，分别取得了207.81亿美元与178.28亿美元的成绩。

肿瘤板块中，Darzalex（达雷妥尤单抗）、Erleada（阿帕他胺）、Carvykti（西达基奥仑赛）、Tecvayli（特立妥单抗）等产品业绩强劲增长，靶向CD38的多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex期间实现销售额116.7亿美元，成功跨入“百亿美元分子”行列。

但在自免板块中，强生的市场局势却并不那么乐观，多款自免大单品面临专利到期危机，来自生物类似药的冲击也越来越大，其中：

• Stelara（乌司奴单抗）收入同比下降了4.6%。

• Remicade（英夫利西单抗）同比下降12.8%。

• Simponi（戈利木单抗）销售额也略微下滑（-0.3%）。

罗氏：眼科收入大涨，霸气削减10个管线

专注于制药与诊断多年的罗氏，2024年取得了优秀的业绩，其间实现营收604.95亿瑞士法郎（约663.4亿美元），同比增长7%。其中制药板块实现销售额，461.71亿瑞士法郎（506.3亿美元），同比增长8%。

从市场表现上来看，2024年罗氏销量最好的产品依次是Ocrevus（奥瑞珠单抗）、Hemlibra（艾美赛珠单抗）和Vabysmo（法瑞西单抗），销售额分别为 67.44 亿瑞士法郎、45.03 亿瑞士法郎和 38.64 亿瑞士法郎。

而从业绩增长方向上看，罗氏业绩增长主要归因于几大核心产品的市场放量，即Vabysmo（法瑞西单抗）同比增长68%，乳腺癌药物Phesgo完成全球17.40亿瑞士法郎销售额的同时，同比增长约62%。

更关键的是，在此次财报罗氏削减了10项关于肿瘤的相关管线，其中围绕TIGIT单抗Tiragolumab就砍了4个。另外，积极开拓减肥领域市场，比如2023年12月，罗氏选择收购Carmot所获得的三款GLP-1管线（CT-388、CT-996以及CT-868），目前已分别处于临床II期、临床I期与临床II期。

在其未来蓝图中，罗氏预计会有7个以上潜在峰值销售额超30亿瑞士法郎的新分子实体出现。

默沙东：K药斩获“药王”称谓，HPV疫苗下降

对于默沙东而言，10年业绩能一直正向增长也是一件不容易的事，2024年其实现营业收入641.68，同比增长了7%，其中制药业务收入574亿美元，同比增长7%。

当然，更难得的其实是默沙东K药能拥有如此强劲的成长周期。

从产品收入机构上看，默沙东仍主要依赖于肿瘤与疫苗两大板块，但两者间却在2024年有着明显不同的命运。

在肿瘤方面，在默沙东倾尽全力拓展K药的临床适应症以及联用续命的操作之下，K药的生命周期得以大幅增长，2024年Keytruda（帕博利珠单抗）更是斩获新的销售纪录，以18%的增长速度创收294.82亿美元，占默沙东全年营收的46%。并且如Welireg、Lynparza等其他肿瘤产品同样表现不错。

疫苗方面，据默沙东年报内容显示，由于中国市场对 HPV 疫苗需求疲弱，为加速库存消耗，将暂停向中国市场供应 GARDASIL HPV（四价）宫颈癌疫苗，而在默沙东之前的第三季度财报电话会议上，默沙东首席执行官 Robert Davis 也表示，中国区销售的下降抵消了几乎所有其他地区的两位数增长，2024年期间默沙东9价HPV疫苗全球销售额仅85.83亿美元，同比下降3%。

其他产品中，HIF-2α抑制剂 Welireg（贝组替凡）、Prevymis（来特莫韦）与Vaxneuvance等产品的销售额均有不同程度的增长。

展望未来，默沙东预计后续将有超过20款潜在“重磅炸弹”药物将陆续浮现，多款ADC是重点。

辉瑞：收购管线开始造血，ADC产品开始爆发

在过去两年里，受到新冠产品收入波动影响，辉瑞营收从当初的千亿美元持续下滑，直到今年其营收水平终于恢复正向增长，2024全年实现营收636亿美元，同比增长7%，是严格意义上的制药板块营收之王。

数据来源：辉瑞年报

从业务板块来看，辉瑞普药板块实现营收301.35亿美元（-2%），专药板块实现营收166.52亿美元（+11%），抗肿瘤药板块实现收入156.12亿美元（+25%），其中：

• 普药板块中收入贡献最大的产品是Eliquis（阿哌沙班）与Prevnar 家族（肺炎疫苗），分别是实现营收 73.66 亿美元（+9%）与64.11 亿美元（-1%），新冠疫苗方面虽营收大幅下降，但仍有53.53亿美元的业绩贡献。更关键的是P药（Paxlovid）2024年间共卖出57.16亿美元，同比增长346.91%。

• 专药板块中收入贡献最大的是氯苯唑酸类药物 Vyndaqel 家族产品 与JAK 抑制剂 Xeljanz（托法替布），其间分别实现销售为54.51 亿美元（+64%）与11.68 亿美元（-31%）。更关键的是，该板块产品中有一半都处于营收下降阶段，业绩全靠Vyndaqel这款吸金神器。
  

• 抗肿瘤药板块中收入贡献最大的是针对乳腺癌CDK 4/6 抑制剂 Ibrance （哌柏西利）、针对前列腺癌的雄激素受体抑制剂 Xtandi （恩扎卢胺）分别实现营收 43.67 亿美元（-8%）与20.39 亿美元（+23%），除此之外，两款ADC产品Padcev与Adcetris同样也表现不俗，前者第一完整年销量就达15.88亿美元，后者销售额暴涨至10.89亿美元。
  

总体上看，尽管过去几年辉瑞接连以500多亿美元收购了Biohaven与Seagen获得多款创新产品，且上述创新产品也在2024年期间为辉瑞带来了接近45亿美元的收入，但其在售管线中缺乏重磅炸弹，多个产品面临专利到期的困境却依旧存在。

更关键的是，如今的辉瑞正在给投资者留下“创新乏力”的印象，这也是为何年度营收排名第四，其市值却在MNC中排名倒数的原因。

或许也正是如此，在JPM 2025大会上辉瑞才会直言未来将“All-in”减肥药开发，全力开发实验性减肥药。目前来看，辉瑞要想保住第一制药企业的地位，在减肥药开发中采取多管齐下的战略，不失为良策，尤其是小分子口服GLP-1产品Danuglipron或许会成为翻盘关键。

艾伯维：Humra销量下滑，Skyrizi接棒

多年以来，凭借“前药王”修美乐（Humira），艾伯维的收入几乎每年都在增长，直到2019年在欧洲失去专利保护，艾伯维开始陷入营收危机，之后多年里，其首要任务都是在致力于保护其主要药物修美乐（Humira）的专利，却仍难挡2023年的营收下降。

但是，2024年艾伯维营收却出现了新的转机，其间实现营收 563.34 亿美元，同比增长3.7%。

其中，在修美乐2023年接连失去美国、中国专利后，其销售额不出意外地进一步下降，2024年销售额仅89.93亿美元，同比下滑37.6%（2022年销量212亿美元、2023年销量144亿美元）。

但幸运的是，艾伯维似乎早已布局了相关应对措施，即大力扶持“下一个自免药王”，目前来看Skyrizi与Rinvoq都具备该潜质，尤其是前者，短短几年时间，已从2019年的3.5亿美元成长至2024年117.18亿美元，接棒修美乐成为艾伯维的新生代“百亿美元分子”。

数据来源：公开数据整理，艾伯维年报

而有了Humira、Skyrizi与Rinvoq三款药物的存在，艾伯维在自免领域的全球地位依旧稳固，但同时，其在自免之外的创新之路却走得不那么顺遂。

尽管多年来，艾伯维确实在全球范围内大幅布局自免以外的业务，比如：

• 2020年，艾伯维以630亿美元收购Allergan，进军医美行业。

• 2023年，艾伯维以101亿美元收购 ImmunoGen，极大地扩展了其在肿瘤领域的影响力，更使其拥有了多个”First-in-class”ADC。

• 2024年，艾伯维以87亿美元的价格收购Cerevel，将潜在的Best-in-class下一代抗精神病药Emraclidine收入囊中。

• 2024年10月，艾伯维和EvolveImmune Therapeutics宣布达成一项约15亿美元的合作和许可选择协议，旨在共同开发针对肿瘤学多个靶点的多特异性生物制品。
  

• 2025年1月，艾伯维和Neomorph宣布了一项合作和许可协议，将利用艾伯维的药物开发专业知识和Neomorph领先的分子胶发现平台，为肿瘤学和免疫学的多个靶点开发新型分子胶降解剂。
  

但从目前情况来看，艾伯维在自免以外管线中，不仅失败概率大，且仍缺乏重磅产品。下一步，艾伯维势必会在大力培养下一个“自免药王”的同时，积极寻找自免外市场的产品突破，比如ADC药物Teliso-V的获批。

阿斯利康：手握14款“10亿美元分子”

不同于绝大多数MNC依靠爆款现象级产品来拉动公司整体业绩，一直以来，阿斯利康都没有一款药物进入“百亿美元分子”行列，但其均衡发展战略之下，其也是MNC中拥有10亿美元分子数量最多的企业，2024年共有14款药品销量超10亿美元。

而也正是由于对“爆款”有着别样的理解，阿斯利康也成为十年以来，少数几家营收持续增长的企业，2024年实现总营收540.73亿美元，同比增长21%。

数据来源：阿斯利康年报

产品布局上，阿斯利康主要专注于肿瘤、CVRM（心血管、肾脏和代谢疾病），呼吸与免疫（R&I），疫苗和免疫疗法（V&I）以及罕见病五大疾病领域，2024 年分别给公司贡献了 223.53 亿美元（+24%）、 125.17 亿美元（+20%）、 78.76 亿美元（+25%）、 14.62 亿美元（+8%）、87.68 亿美元（+16%）的收入。

数据来源：阿斯利康年报

产品收入上，Farxiga（达格列净）以77.17亿美元的成绩是阿斯利康位居榜首；其次两款肿瘤新药管线Tagrisso（奥希替尼）与Imfinzi（度伐利尤单抗），分别贡献营收65.8亿美元（+13%）与47.17亿美元（17%）；之后则是针对全身型重症肌无力罕见病新药Ultomiris（瑞利珠单抗），全年贡献了39.24亿美元（+32%）。

而值得注意的是，在上述14款10亿美元分子中，有超过1半的管线来自阿斯利康外部，比如最畅销产品达格列净就是阿斯利康从BMS收购全球销售权所得，罕见病最畅销药品Ultomiris（瑞利珠单抗）也是收购Alexion Pharmaceuticals所得。

显而易见，十数年的业绩增长背后，是阿斯利康在BD交易、并购上所花费的巨大精力，目前来看，阿斯利康未来或许还会继续不断创造下一波爆款大药。

诺华：Leqvio销量翻倍，首个10亿美元分子核药诞生

2024 年，诺华全年营收 503.17 亿美元，同比增长 12%。

目前，其专注的4大核心治疗领域中，肿瘤收入最多，其间实现营收147.40亿美元（+16%）；心血管代谢领域收入增长最快，实现营收85.76亿美元（+36%）；剩下的免疫与神经领域，各自完成92.93亿美元（+21%）与47.50亿美元（+31%）的营收成绩。

产品收入方面，王牌产品Entresto上市已超过10年，却仍宝刀未老，2024年实现78.22亿美元的销售额，同比增加31%，不过由于专利到期与进入美国医保谈判名单，预计2025年将迎来营收较大幅度的下降。

其次，Leqvio作为诺华在售产品中，增速最快的产品，2024年达到7.54亿美元的销售额，同比增长114%，同时作为全球首个且唯一siRNA超长效降脂药物，仅需半年注射一针的给药便利性具备较大优势，预计短时间很难有与之抗衡的药物出现。

最后，诺华利用其在核药领域上的优势，备受瞩目的核药Pluvicto在2024年收入达13.92亿美元，实现了42%的增长。这是该药自2022年上市以来，销售额首次突破10亿美元。另一款核药Lutathera（Lutetium Lu-177 Dotatate）的销售额达7.24亿美元，同比增长20%。这两款核药总收入21.16亿美元。

BMS：“去风险化”趋势加剧，聚焦核心资产

与大多数MNC企业的处境相同，BMS最大困境也来自专利悬崖与行业竞争，而BMS在2024年报中的最大关注点不在其营收数据的增减，也不在其产品是否有百亿美元分子，而在于其“20亿美元削减计划”。

据年报内容显示，BMS2024年共计实现营收 483 亿美元，同比增长7%，十年时间里BMS在MNC的营收排名一直不温不火，但从2019年开始挤入MNC营收前十，甚至曾经超越辉瑞、默沙东等老牌药企，2024年处于全球营收第九名。

从产品收入成绩上看，Opdivo（纳武利尤单抗）销售额最高，其间实现销售额93.04 亿美元，同比增长3%；其次是自免领域的Orencia（阿巴西普），2024年实现36.82亿美元的销售额，同比增长2%；之后则是Yervoy（伊匹木单抗）与Reblozyl（罗特西普）两款产品，分别实现25.3亿美元与17.73亿美元的销售额。

从产品营收增长上看，全球首创的心肌肌球蛋白抑制剂Camzyos（玛伐凯泰）尽管于2022年才上市，但在进入中国市场并进入医保后，其产品放量明显，2024年全球收入达6.02亿美元，同比增长161%，是BMS在自免领域的又一潜力股。

最后，全球领域“去风险化”趋势加剧，BMS在此次年报中宣布，未来将终止了大量早期、同质化或者商业前景不佳的临床管线，继而聚焦更多高潜力的增长领域，未来投资主要集中神经与心血管疾病领域。

礼来：“替尔泊肽”销售额翻倍增长

在全球医药行业竞争激烈格局之下，礼来凭借其GLP-1产品上的率先布局，在2024年财务成绩突出，全年营收达450.427亿美元，同比增长32%，虽仅位于MNC营收榜第九名，但却也是2024年营收增速排名第一的存在。

据其2024年全年财报显示，礼来业务主要聚焦于糖尿病、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域，其中糖尿病业务作为核心业务，也是去年财务数据增长贡献最大的板块，其中糖尿病作为礼来主营业务在整体营收中占比达50%，作为新兴产业减肥适应症在礼来整体营收的占比也在11%左右。

数据来源：礼来年报

而就产品收入而言，最为出彩的当数四款产品：

• Mounjaro（替尔泊肽，降糖版）：全年销售额115.4亿美元，同比增长124%。

• Zepbound（替尔泊肽，减重）：全年销售额49.26亿美元。

• Trulicity（度拉糖肽）：长效GLP-1类似物虽正在逐渐被市场替代，但其销售额仍有52.54亿美元，同比下降26%。

• Verzenio（阿贝西利） ：作为礼来抗癌治疗的龙头品种，CKD4/6抑制剂Verzenio全年斩获53.07亿美元销售额，同比增长37%，是礼来销售额第二高的品种。

其余如Taltz、Humalog、Jardiance等产品也凭借自身优势为礼来整体营收增长贡献力量。

很明显，对于礼来而言，将替尔泊肽继续作为“重磅炸弹”来培养是礼来整体营收实现突破的关键所在，公司战略规划上也多以延长、拉高产品“生命周期”进行策划。

去年12月，替尔泊肽关于阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的适应症已于美国获批上市，未来3年推进临床Ⅲ期适应症获批上市格外重要，比如心血管风险、斑块状银屑病、脂肪性肝炎和1型糖尿病等。

当然，除此上述扩展适应症之外，医保与竞争者格局方面也同样需要注意，尤其是后者，虽然目前替尔泊肽对于司美格鲁肽疗效更优，同类产品中也很难在有效性方面与其拉开差距，但也难保未来小分子GLP-1产品以患者顺应性优势来弯道超车。

赛诺菲：Dupixent成新一代“自免药王”

2024年业绩，赛诺菲营收410.81亿欧元（约445.61亿美元），同比增长11.3%。

经过去年对消费者保健业务（Opella）的拆分后，现有业务已细分成免疫、罕见病、神经、肿瘤、疫苗以及其他类六大板块，其中免疫板块所占营收比例最高，其间实现134.96亿欧元（约146.39亿美元）的销售额，占比33%，其次分别是其他、疫苗、罕见病、肿瘤与神经板块。

数据来源：赛诺菲年报

值得一提的是，自免领域王牌产品度普利尤单抗（Dupixent）在2024年期间已经建立起了自身的领导地位，2024年，随着度普利尤单抗陆续在欧美中三地斩获慢阻肺病（COPD）适应症，成为慢阻肺病领域第一款生物靶向制剂，其年销售额再次来到新的高点，全球销售额达141.79 亿美元，同比增长 23.1%，成为新一代自免「药王」。

图片来源：赛诺菲年报

更关键的是，对于Dupixent这款药物而言，其不仅开启了“对因治疗”慢阻肺病的第一枪，并且在COPD这个领域中，度普利尤单抗短时间都不会有直接竞争出现，未来销售额还将继续增长。况且COPD之后，Dupixent或许还会慢性自发性荨麻疹、大疱性类天疱疮、神经性皮炎等多个潜力自免疾病适应症。

诺和诺德：司美格鲁肽惜败K药

用一句话来形容诺和诺德，那必定是“一人得道，鸡犬飞升”。

2024年诺和诺德实现营收2904.03亿丹麦克朗（约421.49亿美元），同比增长26%。其中司美格鲁肽系列产品共计创收292.96亿美元，同比增长38.43%，其中降糖注射版Ozempic、降糖口服版Rybelsus以及减重版Wegovy三款药物，分别实现营收174.66 亿美元、33.82 亿美元、84.48 亿美元。

更关键的一点是，司美格鲁肽以2亿美元的差距惜败给K药，错失药王称谓。

图片来源：诺和诺德年报

按治疗领域划分，诺和诺德业务可分为糖尿病、胰岛素、减肥、罕见病四大领域：

• GLP-1糖尿病业务收入1,512.45亿丹麦克朗，同比增长22%，占总收入的52.08%。

• 胰岛素业务收入553.73亿丹麦克朗，同比增长+17%，占总收入的19.06%。

• 减肥业务收入651.46亿丹麦克朗，同比增长+57%，占总收入的22%。

• 罕见病业务收入186.39亿丹麦克朗，同比增长9%，占总收入的6.42%。

数据来源：公开数据整理，诺和诺德年报

可以说，成功押注GLP-1药物，是诺和诺德十年营收数据暴涨的根本原因，但与此同时，随着全球GLP-1的入局玩家的数量暴涨，诺和诺德如何立足自身优势，继续前行成为未来关键点。

目前来看，诺和诺德近年来从降糖、减重领域所获得的现金流收入主要有三大流向，而从这三大去向中也基本可看出其未来的主要战略规划：

1. 扩大产能

• 2024年6月，诺和诺德斥资41亿美元在美国新建工厂，用于扩大司美格鲁肽的生产。

• 2024年12月，诺和诺德以110亿美元收购了康泰伦特位于意大利Anagni、美国印第安纳州Bloomington和比利时布鲁塞尔的三家工厂。

• 2024年底，诺和诺德以166亿美元的代价收购了全球领先医药合同研发生产组织（CDMO） Catalent，极大提升其GLP-1类药物的产能。

2. 扩大降糖、减重版图

• 2023年8月，诺和诺德以10.75亿美元的价格，收购加拿大生物技术公司Inversago，获得其口服CB1反向激动剂INV-202与其他，试图与自身管线形成协同。

• 2023年8月，诺和诺德收购丹麦初创公司Embark Biotech，获得减肥新药管线。

• 2023年9月，诺和诺德同Broad Institute达成合作协议，致力于发现2型糖尿病和心脏代谢新靶点。

3. 心血管和其他代谢领域、罕见病领域

• 2023年9月，诺和诺德与德国公司Evotec合作推出LAB eN²，瞄准心脏代谢疾病领域。

• 2023年9月，诺和诺德与AI药物开发公司Valo Health达成合作，共同发现和开发心脏代谢疾病的创新疗法。

• 2023年10月，诺和诺德宣布收购新加坡生物技术公司KBP Biosciences旗下的高血压治疗药物Ocedurenone。

• JPM大会上坦言，未来将开始投资和推动并购以进入心血管和其他代谢领域、罕见病领域。
  

小结

其实无论是Biotech企业、Biopharma、Bigpharma还是最终的MNC企业，过去几年，既是充满变革又饱含机遇的关键时期。

从PD-1到CAR-T、再到ADC、双抗、GLP-1、核药等一众热门领域，绝大多数企业市场一句句威逼利诱之下，被推着去追逐风口，可结果换来的却是内卷、同质化、泡沫。而整个过程中，总有那么些企业总能保持清醒，选择聚焦优势化产业，比如诺华的核药、赛诺菲与BMS的自免、阿斯利康的心血管等等。

如今，随着全球领域“去风险化”趋势加剧，不仅MNC企业，全球制药产业或许都应紧抓“聚焦”这个关键词，用于终止同质化、商业前景不佳的临床管线，继而聚焦更多高潜力的增长领域。

期待2025MNC药企更多表现。

责任编辑：惜姌

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