近日，曾被投资者戏称为“药中茅台”的东阿阿胶发布2020年财报：实现总营收34.09亿元，同比增长14.79%；归母净利润4329万元，同比增长109.52%，上年同期亏损4.55亿元，终于扭亏为盈。虽说扣非净利润仍旧亏损3946万，同比上升92.65%，2020年整体情况仍旧处于业绩回升阶段。

但同时，对比2019年之前的营收、净利润及扣非净利润，当年近20亿的年收入与如今4000万差距无疑仍是巨大的。以2020年净利润增速，至少也要5-6年才能回到2017年的净利水平，这方面看来，东阿阿胶整体情况实不容乐观。

自2019年由于清理渠道库存，导致业绩大幅亏损（也是上市24年来首次亏损），加上受到新冠肺炎疫情的影响，东阿阿胶去年却还能实现业绩扭亏为盈，并且大幅增长，这份超乎市场预期的靓丽业绩，也让公司昨日股价大涨超5%。

那么，究竟东阿阿胶去年的经营情况及未来预期到底如何？

一、存货大幅减少，业绩扭亏为盈

整体而言，东阿阿胶2020年经营业绩经历了“先抑后扬”、扭亏为盈的过程。

分季度业绩看，一季度单季亏损8386.75万，同比下降121.33%。这是由于受国内新冠肺炎疫情影响，国内部分经销商复工复产延期，且药店等销售场所普遍顾客流量严重低迷，导致公司线下业务受到较大影响。

好在，从去年第二季度开始公司业绩逐渐复苏，单季仅亏损15.25万元，同比增长99.92%。第三季度单季更是以295.6%的同比增长大幅盈利6304万元。同时在2020年第四季度的秋冬滋补“旺季”，实现营业收入13.68亿元，经营性现金净流入7.69亿元，回款速度大幅加快。

东阿阿胶业绩大幅增长的主要原因，在于存货的大幅减少以及数字化转型取得明显成效。据财报显示，2018年、2019年、2020年存货分别为33.67亿、35.3亿、24.78亿，去年在大幅增加销售力度的情况下一次性减少了10.52亿的存货，库存量从2019年的2768吨降至1864吨，同比降幅达32.66%。

在24.78亿的存货中，原材料占了11.03亿，产品占了8.69亿，库存商品占了4.67亿，分别占比比例为44.5%、35%、18.8%。其中，库存商品从13.83亿元减少到6.54亿元，意味着渠道去库存基本完成。

存货的减少，也得益于公司运营能力的大幅提升。例如，营业周期从2019年的932.27天，减少至2020年的795.25天；同期，存货周转率从0.45次提升至0.51次；存货周转天数从800天减少到703.8天。

特别是应收账款周转天数，更是从131.73天减少至91.44天。财报显示，2019年应收账款高达14.89亿，为上市以来最高，占总资产比重达12.72%。截至去年底，由于公司加大客户欠款清收，部分客户贷款到期收回，使得应收账款大幅下降至4.69亿，占总资产比例为4.28%，比重同比减少8.44%。

不过，公司也计提了4.14亿元应收账款坏账准备，说明可能有部分欠款变成损失。

显而易见，随着存货周转天数不断减少，以及存货周转率、回款速度的加快，从而使东阿阿胶实现业绩扭亏。截至2020年底，经营活动产生的现金流量净额为8亿元，上年同期大幅流出11.2亿元，同比大幅增长171.55%。同时，资产负债率也从2019年的14%减少至10.71%。

二、数字化转型收效明显

2020年，东阿阿胶实现总营收34.09亿元。公司主要收入来自医药工业，占比88.05%；毛驴养殖及贸易占比9.69%。

细分产品来看，阿胶及系列产品实现营收27.9亿，占比81.82%，同比增长46.23%，销售毛利率62.74%，贡献了93.72%的利润；毛驴养殖及销售实现营收2.96亿元，占比8.7%；其他药品及保健品实现营收2.12亿，占比6.23%，销售毛利率56.82%。

按市场区域看，华东、华北、华南、华中分别营收15.16亿、5.05亿、4.66亿、4.16亿，占比分别为44.46%、14.81%、13.67%、12.21%。其中，增速最快的是华南地区，同比增长358%，其次为西南地区，同比增长48.05%。

根据有关数据显示，在北上广等22个重点城市实体药店终端中成药销售排行榜中，阿胶都榜上有名。在广州，销量TPO1被东阿阿胶拿下，卖出了超5亿的好成绩；而在上海、北京销售额TOP5的中成药品牌中，东阿阿胶分别排在第一名和第三名。

另外，东阿阿胶去年期间费用也大幅减少。2019年、2020年销售费用分别为13.27亿、8.38亿，去年减少了4.9亿。其中，市场推广费比上年减少了1亿，广告费同比减少了2.6亿，两项费用合计共减少了3.6亿。

据财报显示，销售费用大幅减少，主要是公司积极推进数字化营销转型，传统媒体品牌费用及终端推广费用投入减少。

在数字化转型方面，为了迎合消费趋势，公司通过数字化平台，实现“足不出户，运营一座城”，围绕顾客建立数字化营销路径，在应用移动互联网技术和工具、致力于顾客运营、精细化运营每一位顾客和线上线下相互赋能等方面，成为医药保健品行业典范。

据统计，2020年上半年，东阿阿胶社交新零售平台“娇生活”顾客总量达95万人次。同时，根据爬虫数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV（成交总额）已达到4.69亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3至5年内保持20%以上的高增速。

此外，为了丰富产品品类，东阿阿胶开创了“阿胶粉+酸奶”等10余种阿胶粉新吃法，给阿胶服用提供了便利性和新体验；开发阿胶新型速溶制剂及9款膏方产品、5款燕窝产品并成功上市；探索美妆新领域，开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品。

截至2020年底，公司研发人员数量为378人，占比8.38%；累计投入研发资金1.53亿元，同比上一年2.06亿元减少25.41%，研发投入占营业收入比例为4.51%，同比小幅下滑。这主要跟公司加强高管管理的改革有关。

三、成长可期

随着近年来东阿阿胶的经营状态渐有起色，特别是随着新管理层上任后，公司渠道去库存基本完成，或许业绩实现扭亏为盈还只是开始。待“轻装上阵”后，再凭借数字化转型加速前行，才是东阿阿胶的长远目标，值得期待。

责任编辑|青霉素

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