先简单说说2019年年报，2019年营收完成44.7亿，小幅下滑了1.8亿，原料药下滑了1.3亿，制剂下滑了1.1亿，器械增长了接近5000万。利润下滑51%，剩下7.15亿（这个基数比较低），研发费用7.6亿（有1.9亿一次性计提的），新增了大概3.6亿，去掉1.9亿计提的，增长1.7亿，同比去年研发费用化4亿也是增长了40%多，研发费用部分投入增长还是比较明显。这也是19年利润大幅度下滑的原因之一（三个主要原因，计提了1.9亿资本化，新增1.7亿研发费用，泰嘉降价导致销售利润率下滑），2019年报表纯利润率16%，如果不算一次性计提的1.9亿，报表利润会有20%，这就稍微正常一点。

2019年因为集采的影响，泰嘉的营收估计在27-28亿左右，同比下滑了大概4-5亿，剩下的制剂大概10亿，来自信立坦大概4亿，其它的大概6个亿。

2019年研发费用+扣非利润下滑了约18%（2018年两者是18亿，2019年利润7.15亿+研发费用7.6亿）。整体看2019年利润的下滑还是很明显，19年处于困境，也没什么疑问。19年分红还能1股分5毛钱，现金流没问题。就看如何迅速的摆脱下滑，开始增长了。

2019年已经过去，不管多差都没什么价值，根据2020年的1季报看，1季报营收8.66亿（和去年4季度差不多），利润1.5亿，纯利润率17%，明显还是偏低（正常应该是20%），1季度有疫情和集采的双影响利润率会有一些失真，从报表看影响纯利润率的主要是销售费用绝对值比较大，按照营收同比下滑27%，销售费用多花了6000多万（同比例本应该只有2.7亿），研发费用1季度少了4200万，说明临床前1季度比去年同期少了一些项目，研发资本化1季度增加了2400万，说明1季度进入临床的多了一些，从公告看也确实差不多是这个情况，其它的杂七杂八的成本又多了4000万，就让整个成本没有按照营收27%的比例下滑，出现营收下滑27%，利润下滑53%的情况，这部分销售费用提前做了支出，看看能否为后面的几个季度带来销售增长。

2020年1季度个人预计泰嘉大概有3-4亿，同比去年1季度少了4-5亿，1季度非泰嘉部分大概新增了1-2亿，补了一些，让整个1季度营收同比只是少了3亿多一点，按照1季度非泰嘉补1-2亿，4个季度一样的话，整个2020年非泰嘉最少能新增4-8亿，估计非泰嘉补6，7个亿应该差不多，泰嘉可能从去年的25亿下滑到今年的10-15亿（取中间12亿），那么整个2020年的营收此消彼长大概会比去年下滑5，6亿，也就是在38亿左右。利润可能会和去年同比差不多（如果利润率能有20%，那就会超过去年7.15亿的利润），整体看估计利润全年增长在正负10%之内。实现7.6亿，增长6%的可能性比较大。（纯利润率取2019年去掉研发费用化1.9亿的利润率20%，营收38亿）。

整体看2020年因为泰嘉营收还会继续下滑15亿左右，导致其他产品营收还是补不上来，会有所下滑（估计15-20%之间），利润因为去年基数很低，变化会比这个小的多。

分几个品类看一下2019年和2020年的产品情况，按照3个部分整理，专利药、其他（仿制药，器械和生物类似药）和管线：

第一部分：专利药

信立坦，2019年超过1500家，估计完成收入4亿，增长300%，2020年1季度估计完成1亿多一点，全年个人预计剩下3个季度努努力还是能摸到10亿附近。2020-2022年个人预计的营收是10亿，17亿和25亿左右。也是企业这3年主要的增长引擎。

第二部分：其它（生物类似药，器械和仿制药等）

1、生物类似药：欣复泰，刚刚上市的生物类似药，2020年估计2-5000万。这些营收都不大，现在还可以忽略。

2、器械：阿尔法支架，2019年完成约7000万，2020年预计完成1.5亿。增速100%。这一块增速应该还可以。

3、仿制药部分：

前面说过，仿制药今年按照1季度这个态势，估计全年有25-30亿之间，其中原料药6个多亿，泰嘉12亿，其它7-12亿（泰加宁4亿多，泰仪1亿，信达怡1亿，其它的还有1-4亿）。

第三部分：2020年的主要管线进展，这部分年报说的很多。企业也希望投资者关注点到这里。

1、专利药：复格列汀进入3期临床，恩沙司它桥接实验，S086等产品进入2-3期临床，S092和PCSK9抑制剂1-2期临床，这里面19年报表说了S092，说明这个产品还没停，这个产品还在找解决方案。

2、生物类似药：长效特立帕肽2-3期临床，度拉糖肽1-2期临床等。

3、器械：脑支架获批上市，药物球囊在临床，左心耳封堵器在临床等。

总结：随着信立坦等专利药的快速放量，泰嘉一次下滑到位，其他（仿制药，器械和生物类似药）也开始有一点补充，整体看2020年会是比较平淡的一年（营收下滑15-20%，利润可能小幅正增长）。估值上看，现在最主要的是能对应到2021年的业绩和业绩增速。

责任编辑：青霉素

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