科创板新股东方生物，主营快速体外诊断试剂，预计于2020年1月16日开始申购。体外诊断试剂行业空间大、利润率高、有可能实现进口替代。行业内曾经出现万孚生物和基蛋生物两只大牛股。从财报看，东方生物是家稳健增长的企业。那么，东方生物是否值得投资？

先讲个八卦。

东方生物的西装官司

2017年10月30日，浙江省安吉县法院判了一桩小案子，杭州布同职业装有限公司向安吉县的东方生物追讨服装加工款。

从判决书上法院认定的事实，可以大致了解事情的来龙去脉：

2015年，东方生物从杭州布同订了50套西装和16件衬衫作为员工工作服。每套西装含一件西装上装、两条裤子或裙子、四件衬衫。西装一套1200元，衬衫单件80元。

2015年底，杭州布同按时交货。

2016年初，东方生物付了42套西装的钱，和杭州布同约定，等招聘到新的员工，把剩余8套西装发放后，再付给杭州布同余款。如果衣服没发放就退还给杭州布同。

2017年，东方生物没付余款也没退还衣服。

2017年8月，杭州布同把东方生物给告了。

2017年10月，法院判决东方生物10天内付给杭州布同尾款10880元。

有个插曲。东方生物试图说服法官，按照之前约定，退还西装，不再付尾款。法院判决说，东方生物接近两年都不退货，而且西装是定制的工作服，还是不要退还杭州布同，留给东方生物招聘新员工，不会造成浪费。

本案案号（2017）浙0523民初5548号，裁判书全文披露在中国裁判文书网。

这桩西装官司只能算是八卦，不能借此一票否定东方生物，虽然笔者不喜欢它这种行为。客观来讲，东方生物遵守了约定和法律，只是试图在规则范围内最大化自己的利益，没考虑供应商的利益，办事不地道。

东方生物其实挺有钱

从财报看，东方生物不缺钱，收入持续增长、利润率高、现金流好。2018年，东方生物营业收入和利润分别为2.86亿元和0.64亿元。过去几年收入增速在20%以上。

东方生物的利润率也让人羡慕，毛利率常年维持在47-48%的水平，净利率在15-22%之间的高位。

2016-2018年以及2019年前三季度，东方生物合计净利润1.88亿元，经营现金流净额合计1.21亿元。现金流比净利润略差，不过仍算不错的现金流水平。

来源：公司公告（道科创整理）

来源：公司公告（道科创整理）

主营毒品、传染病检测试剂

东方生物收入98%来自即时诊断试剂，业内一般简称为POCT。所谓即时诊断试剂，就是不用在实验室做复杂操作，很快就能得到检验结果的诊断产品。一般人都见过的验孕棒验孕试纸，就是一种即时诊断试剂。

东方生物的产品能用于检测毒品、传染病、排卵怀孕、肿瘤和心脏病等等。其中毒品检测试剂2018年占收入约53%，传染病检测试剂2018年占收入约27%，优生优育检测试剂2018年占收入约15%。三者合计占2018年收入比重超过95%。

由于毒品品种层出不穷，东方生物的毒品检测试剂能做到多种传统毒品和新型毒品的联合检测，相关产品已经通过澳大利亚和加拿大的专业实验室评估，性能处于行业领先地位。东方生物的传染病检测试剂覆盖面很全，可以识别艾滋病、肝炎和疟疾，达50多种疾病，获得了欧盟的认证认可。

POCT行业空间大

东方生物所在的POCT行业空间很大，全球市场空间2016年约为202亿美元，过去几年增速约在6%。其中北美市场大约占39%，欧洲占29%，亚太占23%，其他地区占9%。中国POCT市场占全球比重非常小，近几年成长迅速，2013年市场空间大约8亿美元，预计2018年约为20.5亿美元，年化增速超过20%。

其中，全球毒品即时检测市场2015年约为6.2亿美元，预计2018年达到8.3亿美元。主要是因为全球吸毒问题严重，2016年全球有2.75亿人吸毒。美国社会吸毒问题尤其严重。据统计，1/6的美国人有吸毒经历，全球60%的毒品销往美国。为了应对毒品威胁，各国政府均采取了禁毒措施。毒品即时检测技术能为禁毒工作提供很多便利。

全球传染病即时检测市场2016年约为15亿美元。在美国，性传播疾病，如梅毒、淋病和艾滋病有较高的发病率。在非洲，热带疾病发病率较高，如疟疾和登革热。即时检测产品能便捷、廉价地对患者进行诊断，方便及时治疗和隔离，降低了疾病在人群中大范围传播的可能性。

全球优生优育即时检测市场2016年约为12.5亿美元。优生优育检测可以帮助确认怀孕和排卵期。随着女性越来越注重个人隐私和身体健康，这块市场仍在增长。

行业主要由跨国公司占据

POCT行业属于体外诊断行业的一部分。2017年全球体外诊断市场的规模为526亿美元，大约是POCT市场的2.5倍。体外诊断行业大约56%的份额由罗氏、丹纳赫、雅培、西门子和赛默飞5家跨国公司占据。

国内体外诊断企业众多，其中有万孚生物、基蛋生物和明德生物多家上市公司，相比跨国公司规模尚小，进口替代空间大。

行业利润率高

POCT试剂生产成本不高，最终产品单价低，客户对价格不敏感。POCT试剂生产有点类似打金箔，原材料单价很高，但是每份产品实际用量不大，仅在塑料或纸上薄薄的涂一层。POCT试剂售价很便宜，比如验孕试纸在京东上只卖几元钱，东方生物出厂价仅几毛钱，购买者没有强烈的压价意愿。

因此POCT行业利润率高，行业内多家上市公司利润率都不差。万孚生物和基蛋生物的毛利率都在70%附近。东方生物毛利率略低，也能接近50%，在医疗行业也算是高利润率。

来源：公司公告（道科创整理）

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偏重出口、经销、代工

东方生物毛利率比同行低，是因为收入构成不同。东方生物出口收入约占95%，远高于同行。国内几家企业在国际市场上，多采用OEM、ODM模式，通过经销商销售。东方生物ODM收入占比超过80%。相比自有品牌销售，出口代工模式毛利率相对较低。

东方生物来自美国的收入占比较高，2016-2018年占比分别约为42%、49%和53%。但贸易摩擦风险目前不高。东方生物产品不在关税增加范围内。而且，中美近期达成第一阶段协议，贸易争端趋于缓和。长期风险还须观察。

来源：公司公告（道科创整理）

行业地位就是个弟弟

除了外销收入和国内龙头万孚生物接近以外，东方生物在总体规模上与国内老大老二差距明显，收入和利润仅为国内龙头的大约1/5。

来源：公司公告（道科创整理）

方氏家族企业

企业发展落后于同行的原因众多，治理结构可能是原因之一。东方生物是家族企业，股权和董事会都由方氏家族控制。有数家风险基金在上市前入股。企业高管持股比例很低。

董事会总共7个人，3个独立董事。剩下4个非独立董事中，叶苏为风险投资派驻公司的代表。另外3人，方效良、方剑秋和方晓萍是一家人。方剑秋是方效良的儿子。方晓萍是方效良的妹妹。

企业实际控制人是方效良、方剑秋和方炳良。方剑秋是方效良的儿子。方炳良是方效良的弟弟。三个人合计控制了东方生物超过60%的股份。数家风险投资持有不到30%股份。

其他高管和核心技术人员，招股书披露总共11人，通过安吉涌威间接持有东方生物股权，每个人持有上市前东方生物股权约0.1%。考虑上市稀释股权，假如上市公司市值是20亿元，每名高管持有股票市值约150万元。

高管薪酬低

东方生物老板对高管很吝啬，不仅股权给的少，薪酬给的也不多。除去董事长方效良和老板儿子方剑秋，谭金凤、庞琦、徐发英和钟春梅四位副总经理2018年薪酬都是20万元刚出头，分别为21.20、20.63、20.01和20万元。对比同行，万孚生物的副总经理2018年年薪普遍在50万元以上，基蛋生物的副总经理2018年年薪在40-80万元之间。

研发投入水平低

东方生物老板对研发人员也不大方，给的薪酬低于同行。2018年万孚生物和基蛋生物的研发人员平均薪酬都超过15万元，但东方生物低于10万元。不过，两个主要对手都在大城市，万孚生物在广州，基蛋生物在南京。东方生物在杭州西南50公里的浙江省安吉县，相比而言生活成本会略低一些。

2016-2018年，东方生物的研发费用率也显著低于同行，仅在2019年上半年，研发费用率有一定水平的反超。

来源：公司公告（道科创整理）

来源：公司公告（道科创整理）

股价能到多少

只能根据同行的估值水平做个模拟，计算方式很粗糙，算不上估值。万孚生物PEttm当前约为49，基蛋生物约为24。考虑到东方生物收入利润增速处在万孚生物和基蛋生物之间，姑且认为东方生物的估值水平介于两者之间。

东方生物过去4个季度净利润总和约为0.72亿元。如果按照PE24和49计算，市值在17至35亿元之间。发行后总股本在1.2亿股，对应股价在14-29元/股。

按照募集资金5.6亿元推算，上市公司可能预期估值在22.4亿元以上。华鑫证券的询价报告，给出估值在26.3亿元。

结论

家族企业、吝啬、代工、不是行业龙头，似乎让人觉得这家公司没什么吸引力。但是，家族化的治理结构在技术创新和创意营销要求不高的领域，在企业规模不大时，有可能发挥正面作用。在POCT这个空间大利润高的好行业，东方生物过去几年维持平稳增长，未来未尝不能更上一层楼。不过，企业成长过程有不确定性，新股估值不完全取决于基本面。股市有风险，入市需谨慎。

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原作者：乌鸦炸酱面

责任编辑：青霉素

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