迈瑞心血管领域重大收购，更多收购细节披露。

1、溢价收购惠泰，快速切入心血管赛道

1月28日，迈瑞召开电话会议，对与最新收购相关的诸多细节问题以及未来并购规划等问题做出回应。

当天，迈瑞医疗全资子公司深迈控与惠泰医疗控股股东及其他股东签署了股份转让协议，深迈控拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格，受让惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额合计约66.5亿元。同时，深迈控拟受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇目前持有标的公司3.49%的股份。

本次交易完成后，深迈控直接持有惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%；深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约1646万股股份，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。本次交易合并估值为302亿元，对应惠泰医疗1月26日收盘价溢价率为25%，参照惠泰前60日均价溢价率为23%。

据披露，本次交易的交易资金将全部来源于迈瑞医疗的自有资金。截至2023年9月末，迈瑞医疗货币资金余额196.67亿元，交易不会对迈瑞医疗产生较大的资金压力。

对于溢价收购，迈瑞指出，收购惠泰医疗控制权的出发点和时间点均基于公司未来战略发展方向和节奏，目的是以产业方角色进入心血管赛道，而不是基于资本市场的行情进行财务投资。心血管产品的技术研发、临床注册、升级换代周期均相对更长，通过并购优秀国产公司可以帮助迈瑞快速切入这个赛道，为迈瑞长期维持快速增长做出积极贡献。

此次收购的是惠泰医疗控制权，而溢价收购控制权是资本市场的常见操作。参考沪深交易所2021年以来交易规模大于10亿的控制权转让案例，平均溢价率达到了30%，其中医疗相关案例的平均溢价率达到了33%。除此以外，参考海外市场近年来交易规模大于5亿美元的非药类医疗健康领域的控制权转让案例，平均溢价率达到了34%。

2、为什么是惠泰？

惠泰医疗是国产电生理龙头企业之一，在电生理及相关耗材方面多元化布局，在技术储备、耗材原料研发、供应链体系和生产工艺等方面具备优势。近年来，惠泰医疗营收、净利润均保持较快增长。

目前，惠泰医疗已布局的领域主要包括心脏电生理、冠脉通路和外周血管介入。

此次收购将大幅拓宽迈瑞的可及市场空间。

迈瑞测算，电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中国内超过100亿元；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元，其中国内超过150亿元，进入这些领域可以极大地拓宽迈瑞的可及市场空间。

惠泰医疗主营业务及主要产品

从产业序列来看，在电生理领域，惠泰医疗耗材产品包括电生理电极标测导管、射频消融电极导管和房间隔穿刺针鞘等通路类产品，其中电生理电极标测导管、射频消融电极导管均为国内首家获得注册证的国产产品。漂浮临时起搏电极导管为该类别国内首个获得注册证的国产产品。此外还有三维心脏电生理标测系统和多道电生理记录仪等设备类产品。

冠脉通路领域，惠泰医疗已经构建了完整的冠脉通路产品线，可满足PCI手术前三个重要步骤的临床需求，主要包括导引导丝、微导管、球囊、造影导丝及导管等，其中冠脉薄壁鞘（血管鞘组）为国产独家产品，微导管（冠脉应用）和延伸导管为国内首个获得注册证的国产同类产品。

外周血管介入领域，惠泰医疗优先在肿瘤栓塞和血管治疗的通路器械发力，尤其在肿瘤栓塞领域，其微导管、造影套件已经取得竞争优势。可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品。

相关业务市场格局

电生理器械

目前电生理市场的主要外资厂商为强生、雅培、美敦力，外资厂商合计在国内市场占有率接近9成，高端产品仍以外资品牌为主。但近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距。

冠脉通路器械

国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如惠泰的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝等产品也迅速崛起。国产品牌的使用推广依受医生操作和使用习惯的限制和技术工艺的影响，但此方面影响随着国产技术水平的提升在逐步降低。

目前冠脉通路市场的主要厂商为泰尔茂、美敦力、雅培、麦瑞通和波士顿科学，外资厂商合计在国内市场占有率超过6成。随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇越来越多，可借助于集采实现较为快速的医院覆盖，特别是占据先发优势且具备规模化生产能力的国产医疗器械厂商，未来机遇及市场竞争力会逐渐增强。

外周血管介入器械

与冠脉介入相比，我国外周血管介入治疗仍处于发展早期。目前外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品线尚处在完善阶段。外周血管介入市场的主要外资厂商为美敦力、波士顿科学和雅培，外资厂商合计在国内市场占有率超6成。

3、补强电生理设备，推动海外业务发展

对于交易的后续计划，迈瑞指出，本次交易完成后，在惠泰医疗独立发展的基础上，迈瑞医疗与惠泰医疗将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划。

迈瑞指出，本次交易完成之后，在迈瑞研发体系的助力下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等原有基础相对薄弱的设备领域有望得到显著补强。

结合多年以来在耗材领域的技术积累，公司的磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应导管等高端产品也将上市，未来房颤领域国产化率的提升有望因此得到显著加速。

迈瑞在超声、心电监护等设备领域的优势也能有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务，加深构筑自身的护城河。

除此以外，出海也一直是惠泰战略发展的一大重要方向，但2022年惠泰海外业务收入仅为1.36亿元，海外占公司营收比重仅为11%，而海外的可及市场空间数倍于国内市场。

迈瑞在海外拥有超过50家子公司和超过3000名员工，在全球主要市场均有布局，具备为用户提供全面的产品推广、交付和服务的能力。通过逐步的整合，惠泰未来将借助迈瑞在海外的营销平台，结合本地市场的客户需求，加快推动海外业务的发展。

迈瑞还指出，在后续整合过程中，将尽最大努力保持惠泰现有管理层和员工团队的稳定。迈瑞一方面将在设备研发、海外市场拓展等方面持续赋能惠泰，另一方面维持惠泰现有的高效决策体系和快速的市场反应能力等竞争优势。

两家公司的协同潜力方面，迈瑞指出，从短期来看，主要是研发方面的协同。截至去年底，迈瑞拥有超过4400名研发人员，具有强大的产品工程化和系统集成能力。心脏电生理领域的设备和耗材强相关，尤其是在三维电生理领域，设备与耗材是配套使用的。其中设备类主要包括三维标测系统、消融仪、灌注泵等硬件，这类产品研发涉及机械、算法、图像处理、工程化等方面。

经过30多年的业务发展，迈瑞在这些相关专业有着较深的技术沉淀，如在心电方面的算法积累、超声图像处理、能量平台和输注泵的开发经验等。这些能力和经验将有效地赋能惠泰医疗，帮助其快速提升产品性能。而惠泰医疗则在耗材方面显著领先，能实现从原料到生产工艺的完整覆盖，在保障产品质量的同时有效控制成本。

从中长期来讲，除研发协同外，迈瑞医疗对于惠泰医疗还有营销方面的协同。迈瑞医疗拥有深度的全球市场覆盖，产品销往全球190多个国家和地区，在中国更是覆盖不同层级的客户，拥有完善的市场、销售和服务团队。借助迈瑞医疗强大的营销网络，惠泰产品将更快触及全球更多客户。

4、打开“设备+IVD”布局边界

继续加码耗材型业务

纵观迈瑞企业发展史，持续扩充产品线、进入新业务领域是其快速发展的重要路径。在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产线之外，迈瑞已经横向拓展了更多的细分赛道。其中，近十年布局的化学发光和微创外科成为公司增长的重要驱动力。

迈瑞在电话会议上指出，通过三大产线的发力，公司有能力也有信心在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单。进入全球前二十只是公司当前阶段的目标，之后要向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击，为实现这一长期目标，未来沿着扩充产品线这条路径继续走下去至关重要。

迈瑞指出，目前已经布局的领域主要为医疗设备和体外诊断，但在高值耗材领域的布局十分有限。纵观全球前十的医疗器械公司，其中超过一半以高值耗材业务为主导，排名第一的美敦力和第二的强生主营业务均为高值耗材，这些高值耗材公司的盈利水平、现金流、业绩增长确定性均处于行业领先地位。

未来，在人口老龄化趋势以及中国和其他发展中国家医疗大基建的背景下，耗材类产品的临床使用量势必长期快速增长，因此逐步进入高值耗材领域对迈瑞长期发展而言十分重要。

据观察，近两年迈瑞在IVD收并购方面“大刀阔斧”，而在下一阶段，心血管领域显然被确定为了新的重要发展靶点之一。

迈瑞谈到，人口老龄化是全球绝大部分国家的共同趋势，人口老龄化的加速将不可避免地使得心血管发病率持续提升。目前心血管手术渗透率整体仍然较低，例如国内每百万人电生理手术量约为130台，而美国则达到了1300台。随着老龄化程度加剧、就医条件改善、患者认知提升，以及电生理手术技术的持续迭代升级，电生理行业未来将长期维持高速增长的趋势。

根据行业研究报告和迈瑞医疗预估，全球心血管领域市场规模达560亿美元，其中国内心血管领域市场规模超过500亿元，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。在人口老龄化影响下，伴随手术渗透率提升、手术技术持续迭代升级，心血管领域市场增速显著高于其他领域，预计全球心血管行业增速未来长期维持双位数增长，国内的行业增速甚至将更高。

5、未来将加速并购步伐
重点关注这些方向

在如何定义并购及未来并购规划的问题上，迈瑞指出，不同于其他高科技行业，医疗器械领域的特点是行业集中度高和强者恒强，其根本原因是底层技术革命性迭代缓慢、临床应用技术持续进步，此外与客户使用习惯养成、品牌效应积累密切相关。

在集采、医保控费等外部环境推动下，未来行业龙头效应将持续凸显。由于医疗器械细分赛道众多，且不同赛道之间的技术和渠道协同性有限，因此通过并购手段进入新赛道是龙头器械公司必须要重视的发展策略。

站在当前的发展阶段来看，研发、营销、供应链等内部组织能力的提升固然重要，但并购整合同样也是一个不可或缺的能力，过去十多年的实践证明迈瑞具备这一能力，未来也将积极和大力地用好这个能力。

迈瑞指出，未来迈瑞将继续围绕战略发展方向加速并购步伐，其中主要从主营业务补强、全新业务探索、海外发展支持等方向着手。

通过并购的方式快速整合全球范围内的全产业链前沿技术，提升现有业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务发展速度。同时在全新业务领域不断进行探索，寻找长期更大且可持续的增长空间，并结合海外市场需求和特点，加快海外市场本地化运营平台建设。

责任编辑：白芨

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