近年来，随着资本市场供给侧大繁荣、市场配置高度集中化、新龙头新赛道领域涌现等因素，医药牛市基因显现“神威”。

2022年，将有哪些医药投资机会，谁能“医”马当先？

就此，「药智访谈」专访「中信建投证券医药行业首席分析师」贺菊颖女士，听听超10年从业经验的医药证券分析专家如何发声。

记者：疫情影响下，今年的医药行业投资状况如何？

贺菊颖：今年整体投融资增速较快。

从医药行业投融资数据来看，今年1—9月份，相当于去年全年的投融资数额，融资增速创新高。

个人觉得疫情的影响因素较大，让大家在新的领域奋勇前行，比如mRA、抗体等方面的研发。

另外，生物制药行业拥有颠覆性的技术，尤其是细胞基因治疗这块，热度水涨船高，所以今年的投融资状况较为可观。

记者：其蓬勃发展根本原因有哪些？比如市场需求变大？政策倾斜？

贺菊颖：核心在于临床的需求。

从生物医药投融资发展状况，可以看出大家对于健康的需求，是没有上限的。

以往，医药行业解决的是生或者死的问题，后来解决的是，带病生存后，病人的生存质量问题，更多的是生活质量上的需求。

所以核心是临床需求，即便现在有很多药物、器械、治疗方案的选择，但没有被满足的临床需求，还有很多，这个是无止境的。

在政策方面，自2017年国家鼓励创新药械的审评审批政策出台以后，政策一直沿着该方向在前进，在最近一年的变化中，政策更多强调了临床价值的评估，这些没有太大变化。

记者：有人说，生物医药已经到了转型升级的关键时期，您认为，资本在其中起了什么样的作用？资本如何撬动医药行业？

贺菊颖：我认为，某一行业的发展，核心应该是行业本身的关键因素起作用。

比如，需求、技术的变革，资本因素在推动行业的发展、做大做强，起到了正面的影响，但这不是最核心的，核心是技术和需求。

在行业的转型升级上，我个人体会较深的还是，资本在生物医药、包括创新器械领域，在加快发展、加快企业的原始积累方向上，起到了很大的作用。

尤其是，在吸引资本的同时，也相应地吸引到行业的优秀的人才。过去五到十年，很多非常优秀海外科学家，回流到中国等等，在这些方面，资本发挥了一定作用。

另外，资本对于新技术嗅觉上，比较敏锐。尤其是专业的投融资机构，帮助公司在战略发展的选择上，能有指点迷津的作用。

记者：作为深耕生物医药、医疗产业的专家，您认为未来的生物医药产业将会有哪些变化？

贺菊颖：对于医药投资来讲，未来重要的核心是两个问题。

一个是深刻去理解整个医疗体制的变革方向；另一个就是新技术的变革。

在医疗体系变革这块，总体判断为：未来公立医院的发展，将会进入高质量发展阶段。

公立医院未来会强调公益性的属性；另外公立医院的精细化的管理，未来也会是一个重要的变化，因为精细化的管理，意味着公立医院在服务和响应的效率、整个科室的建设、分级诊疗这些领域，都会有深刻的行业变化，这些对国内的药企、器械公司来讲是比较重要的。

第二个是新的技术，包括双抗、ADC、细胞基因治疗这些方向，都是大家共同看好的。

我觉得新的技术领域，会给大家带来新的投资机会。

从投资的角度来讲，特别关注的是三大方向：

一个是医药上游行业的供应链，重视供应链的投资价值。包括原料药、制药装备、耗材、器械、IVD和生命科学服务这些领域，作为上游赛道，未来非常关键。

另外，关于创新药、创新器械头部公司的国际化，也是非常关注的一点。过去五到十年，生物医药行业尤其是创新药和创新器械的公司，都通过资本和人才的积累，目前到了比较关键的转型升级的阶段，国际化是需要大家未来去突破的一个点。

第三，医药外包，包括CRO和CDMO这两块，长期来看是非常好的赛道。过去10年里，全球医药外包龙头长期都跑赢医药指数，很多重大的创新，是发生在一些中小企业，这些企业的医药外包的渗透率比较高。

记者：您是看重创新药与仿制药的商业前景，还是企业的利润（同样两个企业，仿制药企业产品毛利率常年维持大于创新药企业）？更看重“利润”还是“未来”？

贺菊颖：从投资的角度来讲，投资人一定是看未来。未来确定的成长性，是投资人特别关注的事情，这是第一。

第二，具体是投创新药和仿制药，可能不同的资金有不同的偏好，就行业长期来讲，无论是仿制药还是创新药，大家应该持续去做创新。仿制药企业也会做创新，但创新的点不太一样。

第三，不应该拿仿制药企业的毛利率，去跟创新药企业去比，因为没有可比性。

对于创新药公司来讲，不同的阶段，关注的点上，会不太一样。比如对于没有产品上市的早期公司来讲，还没有这一指标，但商业化之后，投资人对财务指标的关注会多一些。

记者：涉足医药投资领域壁垒高，对投资人有极大的专业要求。您认为，医药投资人必须具备哪些优点，成为投资人的“护城河”？

贺菊颖：第一，专业要求。想要在瞬息万变的投融资市场中获得优势，这一点要求只会越来越高。

第二，如果要成为投资人的“护城河”的话，必须具备不断学习的热情。生物医药创新技术这几年更新迭代异常迅猛，对于投资人的学习能力和学习热情，要求比较高。

第三，拥有细分行业和判断公司的逻辑框架。投资人才能清晰了解到，什么样的公司，是一家好的公司；公司的技术壁垒在什么地方等。只有清楚这点，才能做出相对正确或概率更高的判断。

这三点比较核心，其他包括勤奋、敬业只是最基本的职业要求。

专家介绍

贺菊颖，中信建投证券医药行业首席分析师。复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

责任编辑：鱼腥草

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