出品：全球财说

4月30日，美年健康（002044.SZ）发布2019年年度报告。

营业收入停滞不前、净利润下滑、商誉减值后依旧高企，经过多年跑马圈地并引入阿里巴巴的美年健康，多项经营数据看起来不太“健康”。

2018年，2019年，2020年，对于美年健康来说，都至关重要，创始人俞熔的财技可谓发挥得淋漓尽致，却也有错算，比如此次新冠疫情致使2020年业绩巨幅下滑，便在前两年的预料之外。

门店数量继续高升营收止步不前

2019年，美年健康实现营业收入85.25亿元，同比增长0.79%；实现归属净利润-8.66亿元，同比下降205.58%。

净利润亏损，或多或少有计提商誉减值准备的因素，但是营业收入增速严重放缓已是不争事实。

2015年，美年健康借壳重组上市之时，也对业绩承诺对赌。2015年-2018年，需合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元、4.88亿元，美年健康以2.26亿元、3.49亿元、5.02亿元、5.50亿元完成业绩承诺。

2019年，即完成业绩承诺后的首个财年，美年健康业绩便巨幅下滑，此前为完成对赌，频繁收购所带来含水“业绩”，所带来的隐患逐步凸显。

2015年-2018年，美年健康的的营业收入分别同比增长46.89%、105.29%、45.62%、34.64%，2016年爆发期过后，虽增速放缓，但亦处于高速增长状态，而这一数值，到2019年仅为0.79%。

业绩变脸过快，即便剔除商誉减值影响，美年健康的业绩情况也不乐观。

分季度来看，2019年四个季度分别实现营业收入12.79亿元、23.62亿元、26.36亿元、22.47亿元，实现归属净利润-1.18亿元、1.35亿元、3.74亿元、-12.58亿元。

2018年四个季度分别实现营业收入12.25亿元、22.60亿元、22.81亿元、22.47亿元，实现归属净利润-9832.25万元、3.21亿元、2.95亿元、4.74亿元。

从数据可以看出，2019年仅在第三季度净利润超过2018年，其余皆不及上年同期。营业收入方面，2019年第四季度则较上年同比下滑14.86%。

年报披露，截止2019年底，美年健康已在294个核心城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家），其中47.30%的体检中心分布在三四五线城市；在建71家（美年49家、慈铭5家、美兆奥亚共17家）。

值得注意的是，2018年美年健康控股及参股体检中心548家（不含在建），2019年体检中心增加84家，同比增速为15.33%。

年报中还提及，美年健康2019年全年总接待人次为2602万人（含参股体检中心），较上年同期下降6.37%，团检和个检客户占比为78%：22%。

对此，美年健康给出的解释是主动开展预约限流，减少低价订单，提升客户满意度。

门店高增长，换来却是接待人次的下滑、增速仅为0.79%的营收增长，着实让人费解。

偿债压力大阿里入局创始人套现

美年健康的负债情况，也不容忽视，资产负债率自2016年起逐年攀升，2015年-2018年，资产负债率分别为27.66%、40.16%、44.69%、55.39%，这一数值2019年持续攀升至56.90%。

年报显示，截至2019年末，美年健康流动负债合计为79.83亿元，同比增长19.97%。其中，一年内到期的非流动负债为23.16亿元，短期借款23.09亿元。

同时，美年健康的长期借款为11.83亿元，应付债券为13.68亿元，负债合计107.65亿元。

2019年11月，惠誉将长期发行人违约评级和高级无抵押评级由“BB+”下调至“BB”，评级展望稳定。同时下调2021年到期的2亿美元高级无抵押票据的评级由“BB+”下调至“BB”。

该份债券起息日期为2019年4月3日，票面利率为7.75%。同时，美年健康还将有规模为人民币4亿元的债券“17美年MTN001”于2020年6月6日到期，票面利率为6.78%。

新世纪评级也曾对美年健康业绩预亏的关注公告，对美年健康及“17美年MTN001”的信用质量产生的影响进行持续跟踪，并及时披露相关信息。

截至2019年年末，美年健康尚存货币资金47.60亿元，其中银行存款为46.89亿元。美年健康称，货币资金的提升，主要源于2019年10月收到全部募集资金净额人民币20亿元。

2019年9月11日，美年健康非公开发行股份的申请获证监会核准，定增发行7.49亿新股，募资资金约20.46亿元，其中拟使用部分闲置募集资金人民币10亿元暂时补充流动资金。值得注意的是，此前非公开发行时的募资投向，仅3.7亿元可用于补充流动资金。

2019年10月27日，美年健康公告称，天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧转让上市公司5.58%、5.25%和5.34%的股权，合计转让16.16%的股权，转让价格为12.01元/股，合计72.65亿元。

根据公告，上述三大受让方均为阿里系背景，该项股权转让已于2019年底完成，也就是说美年健康创始人俞熔及一致行动人成功套现逾72亿元。

最新信息显示，阿里巴巴为美年健康第一大股东，直接持股比例为9.39%，算上其所持57.52%股权的杭州信投，阿里巴巴合计持有美年健康10.82%的股权。

创始人俞熔及其一致行动人合计持有美年健康21.17%股权，仍为公司实际控制人。

41亿元商誉待解一季度亏损重

提到负债，就不得不提美年健康的跑马圈地。

在2019年计提商誉减值准备10.35亿元后，美年健康尚存商誉余额41.04亿元，仍处于高值。

此次控股子公司的商誉减值名单中，便有2017年以27亿元作价收购72.22%股权，完成对其百分百控股的慈铭体检。以4倍溢价并购而来的慈铭体检，此次计提商誉减值准备为5.72亿元，商誉仍超20亿元。

彼时，慈铭体检承诺2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币1.63亿元元、2.03亿元、2.48亿元。

2017年、2018年两年，慈铭体检以101.39%、107.46%的完成率达成业绩承诺，而2019年仅实现扣非归母净利2.16亿元，完成率为87.35%。

在涉及商誉减值的39家控股子公司中，有20家公司2019年为亏损，而2018年公布利润数据的公司，只有5家亏损，而这5家亏损公司并未在2018年计提商誉减值。

2019年半年报后，深交所曾再次对美年健康进行问询，问及半年报未计提商誉减值准备的原因，彼时的美年健康还信誓旦旦的认为，“下半年整个行业环境仍然良好，公司预计能较好的完成2019年初预算指标，实现承诺业绩，未发现明显的减值迹象”。

目前，美年健康的经营状况可想而知。依靠收购参股门店换来的前期业绩所埋下的隐患，已经暴露。

门店数量持续大量增长，不断考验着美年健康的资金链，也对运营管理形成严峻挑战。公司此前就曝出过“假医生”等诸多负面，规范经营任重道远。

《全球财说》查询年报时发现，美年健康在职员工为37173人，其中近30%为销售人员，逾10000名。

5月8日，美年健康报收12.00元/股，涨幅达6.67%，正好回到了阿里巴巴增持的成本价格，但目前尚未看到阿里效应在美年健康中发酵。

2020年一季报显示，美年健康实现营业收入5.35亿元，同比下降-58.15%；实现归属净利润-5.99亿元，同比下降405.68%。2020年能否扭亏，尚属未知。

2018年，为了完成对赌继续保有公司控制权，美年健康可以说一定程度上推延了计提商誉减值；2019年，营收停滞出现单季负增长，在深交所几次三番的问询之下，不得不计提商誉减值，形成巨额亏损。

2020年，在疫情影响下，仍存有41亿元商誉的美年健康会不会连续第二年净利亏损？《全球财说》将持续关注。

看好阿里巴巴，或是行业发展？但不能否认，美年健康所面临的挑战越来越多。是继续扩张？还是侧重经营？考验美年健康的除停滞不前的业绩、41亿元的商誉地雷外，更重要或许是如何刹车且如何再出发。

责任编辑：青霉素

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