7月7日，顶着“国产手术机器人第一股”光环的天智航正式在科创板上市，在盘中一度创下了每股107.99元最高价，相比公司12.04元/股的发行价，涨幅一度超过7倍。截至收盘，天智航录得86元/股的收盘价，涨幅、市值分别停留在614.29%及359.9亿。

天智航是国内骨科手术机器人行业的领军企业，始终专注于骨科手术机器人的研发、生产、销售和服务。经过多年的技术积累和市场开拓，天智航形成了以“产、学、研、医”为导向的产品创新研发体系，先后实现了多代骨科手术机器人的产品注册并开展了常规的临床应用，在骨科手术机器人领域具有国际原创的核心技术。

▲天玑手术机器人

世界范围内，美国直觉外科公司“达芬奇”系统是各类手术机器人中最为知名的一款。凭借“达芬奇”，直觉外科公司当前市值高达680亿美元。成立于2010年的天智航，底气来自于研发，其产品“天玑”骨科手术机器人号称中国版“达芬奇”。天智航研发团队共成功研制了三代拥有我国自主知识产权的骨科手术机器人产品，且均获得了CFDA核发的第三类医疗器械注册证，也是我国首家获得CFDA核发的第三类医疗器械注册证的“骨科机器人导航定位系统”。

那么，是什么造就了天智航的走牛？未来这家公司值得跟踪吗？

一、骨科手术机器人：大势所趋，骨科手术未来的重要辅助工具

根据普华永道咨询的数据，2016年全球手术机器人市场规模约在35-40亿美元，综合内外部环境分析，全球手术机器人市场估计将保持约为11%的复合增长率。从2016年全球医疗机器人的市场份额来看，美国和欧洲分别占据63%、25%的份额，而亚太地区市场份额只有12%，仍处于较低水平。

近年来亚太地区呈现了快速增长态势。根据TransparencyMarketResearch数据，医疗机器人市场重心正由北美逐渐往亚洲市场转移，亚太地区增速明显高于其他地区。

骨科手术机器人属骨科高端器械，而中国骨科医疗器械市场未来成长空间巨大。从细分市场的情况来看，骨科医疗器械市场规模36.50亿美元，且近5年都保持双位数的高增长，排名第四。随着我国老龄化加剧，骨科疾病已经成为现代社会的常见病和多发病，骨科手术市场需求大，骨科手术机器人未来将承担更多手术任务量。

骨科手术机器人还解决了什么问题？目前国内大多数骨科手术仍然采用“医生徒手操作”模式，手术效果和风险极度依赖医生经验，但由于医生的学习曲线较长，具备丰富经验的外科医师数量稀少，无法满足大量的市场要求。并且在骨科手术中，外科医生遭受辐射损伤大，患癌风险高。虽然骨科手术定位导航机器人当前仍处于推广期，但骨科手术精确度更高、创伤更小、恢复更快已获得部分医院医生的认可，随着机器人的产品功能、适用范围、临床精度和术后效果被广泛认可，运用手术机器人进行辅助手术一定是未来的重要趋势。

二、多项第一，公司将享受一段市场独占期

天智航以骨科手术机器人为核心产品，为医疗机构提供的产品和服务主要涵盖骨科手术机器人、手术中心专业工程、配套设备与耗材、技术服务四个方面。

稀缺性：公司第三代产品“天玑”骨科手术机器人系统是治疗设备及器械类唯一的“国际原创”产品，凝聚了公司多年的核心技术，各项性能指标达到国际同类产品水平。随着“天玑2.0”骨科手术机器人等产品的陆续上市，公司也将形成以手术机器人和医用耗材销售为主的业务模式。

相信今天新股市场也是为了这个唯一性买了高价单，骨科手术机器人作为准入壁垒很高的行业，行业主要竞争对手为外资企业，公司的研发实力值得肯定。目前国内已有部分企业开展了骨科手术机器人研究，但均未获得骨科手术机器人医疗器械注册证，公司将享受国产产品的市场独占期。

两项第一：国内骨科手机器人销量和手术量第一位。医疗机器人在我国的应用还处于导入期，市场规模较小。据中商产业研究院数据，2018年我国医疗机器人行业市场规模为5.1亿美元（约合35.7亿人民币）。天智航2018年度骨科机器人销售收入9872.42万元，公司在市场的占有率在2.7%左右。另外，目前骨科手术机器人辅助手术在国内骨科市场渗透率相当低，2017-2019年天智航累计销售77台机器人，已在全国74家医疗机构展开临床应用，这个数据在国内的骨科手机器人领域无论是销售数量和手术量都处于第一位。

三、财务数据及募集资金用途一览

1、关键财务数据一览

公司2017-2019年营业收入分别为0.7、1.3、2.3亿元，CAGR为77%，对应净利润分别为0.3、0.0、-0.3亿元。

公司整体营收增长呈现良好态势，2019年收入出现大幅增长的原因是骨科手术导航定位机器人销量大幅上涨。另外值得注意的是，公司2017-2019年毛利率不断提升，分别为67.2%、76.1%、84.9%。

从公司的研发投入强度来看，2017年至2019年，公司研发投入金额分别为2229.32万元、4148.65万元、7701.29万元，占营业收入的比例均在三成以上。

从公司产能利用率来看，2017年-2019年公司骨科手术导航定位机器人的产能利用率分别为24%、10%、17.67%，处于较低水平。

从以上关键数据我们能够总结：虽然营收出现较稳定的快速成长，但公司仍然处于亏顺状态，结合产能利用率来看，这与国内骨科手术机器人市场处于导入阶段有着很大的关系，目前的销售收入并不能使公司达到盈亏平衡，相信未来随着市场的发展，公司有望逆转这一困境。

2、募集资金用途

围绕着天智航的募资金额的前三项，可看出本次募资的重点其实就是为了推动公司手术机器人的销售，第一项旨在打消基层医院或民营医院对于购买了设备却没有资深的医生资源来进行手术的疑虑，远程指导手术功能一定程度上能推动公司产品在基层医院的功能实现，促进销量增长。后两项就是字面上的意思，策略、体系、人都要钱来推动，花钱大铺市场。

四、当前骨科手术导航定位机器人销售困局

新器械产品的导入需要较长时间的市场教育和培训，达芬奇手术机器人花费了超过10年。天智航当前骨科手术导航定位机器人销售放量的三大难点在哪里？

1、天智航骨科手术机器人每台设备的价格近2000万元，并且使用成本较高，医保还未纳入。我们了解到，传统手术模式的手术费用一般低于使用骨科手术导航定位机器人辅助的骨科手术。

2、天智航骨科手术导航定位机器人因为价格超过1000万元/台，医院购买手术机器人前需要向省级卫健委报备获得配置许可，导致买方决策流程加长，销售模式过重。

3、商业模式的加强改进，手术机器人领域达芬奇手术机器人机械臂是耗材设备，只能复用10次，这一独特的商业模式为达芬奇带来了源源不断的营收。而天智航的骨科手术机器人配套专用的手术工具可以反复使用，后续公司也推出了专用手术耗材、一次性无菌定位工具包，减少医疗机构的反复消毒、转运导致的精度下降和交叉感染等风险。

五、结语

我们回过头来看全球的骨科机器人领先厂家的情况（以下两家公司的产品目前均已在国内获批销售，将与天智航展开直接竞争。）：

●2016年，捷迈邦美收购手术导航机器人公司Medtech。全球骨科植入物巨头ZimmerBiomet以1.32亿美元现金收购其59%的股权，总体估值约15.7亿人民币。ROSA机器人的神经外科导航系统2009年获得FDA批准，脊柱外科导航系统2016年获得FDA批准，截止2018年底公司在全球装机台数97台。

●2018年，美敦力以16.4亿美元(约合112亿元人民币)收购以色列骨科机器人公司MazorRobotics，目前Mazor旗下的Renaissance脊柱手术机器人已经在国内获批销售。截至2019年12月，在全球卖出200台，手术操作量超过4万台。

天智航毕竟身处平均市盈率89.48倍的科创板市场，叠加国内唯一自主研发骨科手术导航机器人、未来骨科市场空间巨大等因素，按照当下的A股市场热度，市值被炒高至359.9亿也无可厚非，但是这个位置我认为并不是一个理性的估值水平，不过相信以当前的市场资金充裕度，公司的股价将会继续炒作。

不过，天智航作为国内骨科手术导航定位机器人的龙头，研发能力是一等一的，虽然行业处于导入期，未来的市场空间和细分赛道的发展潜力都值得投资者们期待。

责任编辑：青霉素

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