2020年初，国内爆发新冠疫情，血制品中的静丙成为抗疫药物推荐品种。1月25日北京协和医院发布《北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案（V2.0)》，其中，重症患者推荐早期使用IVIG（静丙）疗程3-5天。无独有偶，深圳第三人民医院（国家感染性疾病临床研究中心）也推荐使用静丙用于危重患者的救治。

血制品是由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯或由重组DNA技术制备的血浆蛋白组分，以及血液细胞有形成分的统称，主要包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三个大类，而IVIG（静丙）则属于免疫球蛋白。血制品临床多用于治疗罕见疾病、临床急救、慢性疾病和遗传性疾病、免疫缺陷、肺部疾病、神经障碍、创伤、肝硬化、感染性疾病等。

血制品适应症

从上表可以看出，血制品对提高机体免疫力有着特殊疗效，而此次新冠疫情由于事发突然，很自然会成为抗疫首选药之一，那么血制品行业当前状况如何呢？

血制品行业现状

根据相关机构统计数据，全球血制品市场从2012年150亿美元增长至2019年254亿美元，期间复合增速7.81%。国内血制品市场从2010年85亿元增加到18年230亿元左右，期间复合增速13.25%，国内的增速快于全球的增速。我国血制品人均用量远远低于欧美发达国家和地区（白蛋白为美国1/3，静丙不足1/10，凝血因子VIII1/40）。从这个维度来看，国内血制品市场还有很大的成长空间。

2018年国内采浆量8600吨，美国采浆量接近4万吨，国内采浆量仅为美国的1/5；从企业采浆量上看，2018年国内前三的企业采浆量分别是天坛1568吨、泰邦1300吨、华兰1280吨，国外一线龙头采浆量接近万吨（基立福超8000吨），从这个维度看，国内一线龙头仍有很大提升空间。

由于血制品主要通过上游血浆获取，近年来国家对新批浆站趋严格，从2001年开始不再新批血制品企业。目前国内血制品企业有31家，其中行业龙头均已上市，在规模效应愈发明显背景下，行业龙头借助资本力量和政策导向，行业集中度持续提升。

国内共有7家上市血制品企业（泰邦生物在美国上市），2018年中国7家上市企业采浆量合计6200吨，约占全国采浆量70%，收入合计120亿元，净利润约33亿元。国内上市公司中，天坛生物、上海莱士、双林生物、卫光生物都是纯血制品公司，华兰生物、泰邦生物血制品收入占比约75%。

数据来源：上市公司公告

从血制品企业所获取的血制品产品批文数量来看，国内天坛生物和上海莱士获得批文的品种最多，均为12种，国外巨头的产品种类已有20种以上，国内企业产品种类有望逐步增加。可提取品种数量直接影响单吨血浆产出，品种数量越多，单吨血浆产出越高，国内企业未来有望通过丰富品种来提升吨浆盈利水平。

数据来源：券商研报

从上述资料可以发现，血制品行业未来依然具有成长空间。

同业基本面比较

国内上市公司中，我们挑选天坛生物、上海莱士、双林生物、卫光生物四家纯血制品企业进行分析。

先看下企业的盈利能力如何。

从净资产收益率来看，除开热衷炒股导致公司非经常性损益大幅波动的上海莱士，其他三家的ROE都比较高，天坛生物和卫光生物常年都在10%以上。双林生物的ROE出现了持续上行的迹象。

数据来源：财译网

这么好的净资产收益率着实得益于毛利率常年都保持在40%以上，比起制造业十几二十的毛利率，足以证明这个行业具有非常优良的盈利能力。

而且血制品行业盈利质量非常好。从下图可以看出四家企业的利润含金量均达到90%以上。

数据来源：财译网

有息负债率还非常低，基本只有个位数的有息负债占比，典型的不差钱。

数据来源：财译网

不过有个非常值的注意的现象：同业中多家公司毛利率从2017年初开始逐步下移。

数据来源：财译网

为何会这样？

行业去库存明显似乎迎来市场转机

原来自2015年开始，国家放开了血制品价格管制，而同时2015年-2016年集中批了较多浆站，极大激发了血制品企业的生产动力，2015、2016、2017年连续三年国内采浆量高速增长。可是血制品下游的需求是比较稳定的，大概也就每年增长10%，这导致了多家企业2017年开始累积大量库存，以至于采浆量增速2018、2019年出现大幅减缓。

数据来源：券商研报

不过从2019年Q1开始，多家公司的库存出现好的苗头，存货周转率出现触底回升迹象，意味着企业前期累库或已大幅消化。

数据来源：财译网

所以说，从财务数据变化确实能发现行业的一些投资机会。而此次新冠疫情，相当于给血制品又做了一次免费的学术推广，更重要的是，当前采浆基本停止，而库存在2019年一季度开始好转，供需可能出现反转，而此次疫情会否导致市场供需缺口，请让我们拭目以待。

责任编辑：青霉素

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