2024年7月16日，XBI（SPDRS&PBiotechETF，标普生物科技指数）再次拉出一根大阳线，站上了100的位置，离疫情结束的下行周期之后的新高只差一步之遥。虽然第二天在美股大盘的急剧调整之下再次回落，但并没影响其不断向上的势头。

XBI走势（数据截至20240716）

XBI最新的持仓仍包含138支美国大小公司股票，市值从千亿到千万均覆盖。因为编制问题，这一指数有时候也会失真。

比如今年2月27日一家做双靶减肥药的biotech公司VikingTherapeutics披露有意的二期数据，股价暴涨121%，作为XBI的头部持仓带动这一指数上涨接近6%，涨幅超过彼时正如日中天的AI以及其他相关的科技股指数。但其实那段时间医药还没到可以开香槟的时候。

但总体上，这一指数仍算得上是全球生物医药行业景气度的风向标。

相比于今年3月初的那一波高点，当下XBI这股破竹般的势头包含着时间酝酿之后的“更有确定性的降息预期”；其次，此前拜登政府提出的一系列控费法案对市场情绪上的影响似乎已经慢慢消散；最后，从隔壁比特币的大涨来看，市场似乎也在交易最新一轮的美国换届的结果，而同样作为利率敏感型的biotech行业，也似乎已经迎来了一大波提前埋伏。

市场的归市场，行业的归行业。

除了对宏观周期与政策的预期博弈之外，这两年全球的生物医药行业在一个完整的放水—加息之下也慢慢走完了一个从疫情的泡沫到理性回归。

前两年，中国这两年生物医药寒冬，但美国其实也没好到哪去，光鲜都是大公司的。美国的融资体系更为成熟，但成熟的背后也意味着固化，小型biotech的融资渠道其实相对更为有限，公司的东西行就是行，不行就是不行，很少存在短期看不到未来却能得到持续输血的状况，出清的周期更短。

然而，好的一点是，相比于之前遍地单抗、免疫、CGT，如今的biotech技术路线选择相对更多了。条条大路通罗马，每个领域都能有自己的春天。

诺华错过了ADC，却亲自下场带头开辟了好几条赛道，比如核药，比如肾病领域，分别连带着牵出后续好几个大的并购交易，开辟了biotech的新的退出渠道；靠肿瘤成就药王地位的默沙东，今年发力眼科领域，30亿美元大手笔拿下一款抗体眼药；这半年，艾伯维、BMS相继出手拿下CNS领域单品；就更不用提GLP-1和免疫性疾病领域遍地开花的licensedeal……

总的来说，XBI逐渐上扬的背后，一定程度上也蕴含着行业里多点开花的局面——整个新药开发-临床-交易的闭环正重新在肿瘤和ADC之外的各个治疗领域里打通，生物创新药这个赛道在美国在重新走上欣欣向荣的步伐——尽管以IRA政策为代表的重重疑云仍未散去。

但国内，似乎仍没迎来这一景象。

XBI与恒生医疗保健指数（紫色）对比图

自去年年底开始，国内的创新药景气度似乎就完全和XBI走出一条截然相反的道路。而在此前，中国的创新药指数基本上还是跟大洋彼岸有着较强的挂钩。

刨去资金偏好和地缘政治的影响，国内的创新药行业似乎仍还没走完出清的阶段。

市场化基金退潮之后，叠加IPO收紧带来的预期影响，剩下用于支撑biotech研发的前，便只剩下政府属性的基金。即使如今有着类似债券以及低息贷款等多种金融工具，但biotech终归是一个靠资本和回报去驱动的一门生意。

这是生物创新药这样一个特殊的偏“寻宝”性质的行业属性使然。

相较于自己下场做，政府背景的基金更亟待解决的是预期问题。毕竟在国有资产不允许流失的大背景之下，捆着手脚的资金能够提供的支持终究有限，更重要的是如何利用预期去调动整个市场上的活跃资金，去撬动更多风险偏好更高的资源。

这是一个长期的过程。

而一届官员有一届官员的KPI，一支市场化的基金从募资到退出最多也就七年。

如今舆论场上喜欢讲“耐心资本”，谈“长钱”，但一个现实问题是，长期主义，更多地也是短期的确定性一点点堆出来的。没有哪个机构、哪支资本能脑袋一拍、眼睛一闭，十位数的资金放二十年啥也不管。何况是在当下这个语境之下。

鼓励生物医药行业基本已成上下的共识。

但如何去落地？

责任编辑：白芨

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