疫苗女王高俊芳已被遗忘。

2019年2月，长生生物董事长高俊芳涉嫌非国家工作人员行贿受贿罪、挪用资金罪移送长春市检察院，于3月9日前与生产销售劣药罪一并移送到市法院。

从此再无音讯。

高俊芳素有坑员工的劣迹，长生生物覆灭的起因是内部生产车间老员工实名举报。

2021年9月17日，深圳多云。如果时光能够倒流，高俊芳的前同事杜伟民，一定会收回这个依然炎热的正午向员工发出的倡议书。

历经波折不倒的疫苗男王，正面临又一个重要考验。

杜总执掌的康泰生物至今仍是国内一线疫苗企业。

2021年，康泰生物自主产品（非新冠）收入超过智飞生物，常规管线整齐，大品种基本都有。老牌产品重组乙肝疫苗(酿酒酵母)实现全年龄段人群覆盖，国产首创的四联疫苗已成为10亿+爆款，国产厂商中第二家获批生产销售13价肺炎疫苗，冻干人用狂苗（人二倍体细胞）有望年底获批上市，也是国产第二家，一期设计产能 1000 万支，接近康华生物产能，二期可扩建至2000万支。

许多投资者被基本面诱惑，但投资不是按计算器那么简单，于是有人开玩笑：你去看一下杜总照片。

社会我杜哥，他到底经历过什么。

价值投资者的悲剧在于过于看重管线、财务分析，而忽略活生生的企业家。

管线、财务分析建立于标准的、基本的模型上，然而，这些数据对理解好公司是不够的，对识别差公司是没用的。基本竞争模型只适用于有色、煤炭、钢铁这类周期股，不同厂家生产的产品基本相同，并且相互之间是完全可替代。在临床管线、财务报表中，没有考虑一切非标的、弹性的因素，谁处在管理层位置上，谁做出经济决策，并没有区别。

我们理解的现代企业家应该是把公司做大做强，自然会获得惊人的财富回报。

还是太善良。

一个在残酷的社会斗争中爬着、踩着，攀上金字塔尖的人精，形成的是博弈思维、做局思维。

你以为创造财富只有经营好企业一条路吗？

杜总可能是被全网络写得最多的企业家之一，总是边被质疑边被佩服，“来回一倒手，凭空狂赚七八倍，堪称股神级水平。”

杜总59年人生的传奇性在于“每一次，都遭遇了较大波折，却能安全脱身。”

康泰生物的投资者被惊吓过度，怀疑杜总每一件事情都是做局，连花235亿离婚都不例外。

而杜总的最新麻烦可能来自被其惊吓的员工。

在杜总兜底式增持倡议的号召之下，2021年9月22日至10月29日，126位员工通过二级市场以集中竞价方式累计增持康泰生物股票37.37万股，增持总金额为4205.78万元。

每股持股成本为112.5元，后康泰生物进行每10股转增6股的分配方案，前复权价为70元/股左右。按今日收盘价35.85元，“基于对公司未来持续发展前景的信心，并对公司股票长期投资价值的认同”的126位员工已被深套50%左右。

杜总承诺，上述期间净买入康泰生物股票并连续持有12个月以上并在职的员工，产生的亏损由由其本人予以补偿。

3个月后看杜总掏不掏钱？

凡此过往，皆为序章。康泰生物又被称为“药中哈士奇”，来看最近两件一惊一乍的事件。

5月17日，康泰生物一度跌超15CM。杜总持有的524.11万股公司股份在淘宝网以7折司法拍卖，一切来得颇为突然，符合传统的隐秘风格，涉及2020年进入执行的案件，此前公司并未披露任何与其持股被司法冻结、涉及债务纠纷的信息。

今年上半年，康泰生物常规业务发展强劲，实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%。核心产品四联苗销售收入同比增长约60.13%，乙肝疫苗销售收入同比增长约 20.76%，新上市销售产品 13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。

然而，拉胯的事还是来了。

市场对新冠业务不计估值是对的，被康泰生物证明了，其实这是负资产。

今年上半年康泰生物净利润同比下降70.29-61.37%，主要原因系二季度以来，新冠疫苗销量快速下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗开发支出计提资产减值准备41458.93万元。

前期盲目扩张产能，赶了个晚集。

经营错误还在延续，新冠灭活疫苗仍处于海外Ⅲ期临床阶段，因俄乌战争的影响导致在乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后，Q2新冠灭活疫苗研发支出1.4亿元，令人哭笑不得。下半年可能还有3-4亿元费用需要计提。

没人是老杜的对手，除了刘格菘。

同在广东的广发基金一直是康泰生物最亲密的伙伴。

刘格菘对康泰生物一往情深，广发科技先锋、广发小盘成长、广发多元新兴、广发创新升级、广发双擎升级一度轮流居重仓基金前五位。

刘格菘陪伴康泰生物登上1700亿市值巅峰，今年二季度持仓最多的十只基金中，刘格菘管理的广发科技先锋、广发小盘成长、广发多元新兴仍然居前三，累计持股3379.74万股，持股市值15.26亿元。二季度，上述三只基金均加仓康泰生物，累计加仓达到1167.4万股。

康泰生物今年以来下跌超过40%，而上述三只基金回撤在7%~17%之间，赢了。

疫苗行业有前置壁垒，竞争不充分，以致技术长期停留在me-worse阶段，发展阶段滞后于创新药，各家公司管理层常被质疑。

但Biotech也不省心。

益方生物上市首日破发，次日续跌。这不是无辜的。

零收入、亏损、实控人美籍不是Biotech的原罪，这不是很正常吗？问题在于益方生物2019~2021年研发费用累计14.6亿元，其中以对高管股权激励为主的股份支付达8.7亿元，占比59.5%。2019~2021年净亏损累计15.1亿元，其中对董事、监事、高级管理人员的薪酬费用支出8.9亿元，占比59.2%。这也太狠了吧。

同为小分子创新药研发商，益方生物的管线不会比加科思更强吧，考虑到科创板可估值溢价50%~100%，按顶格算，合理市值63亿元左右。而益方生物发行市值104亿元，募资20.8亿元。这也太狠了吧。

Biotech跌倒，益方吃饱。

上市首日跌幅15.62%，对正在修复的创新药信心造成恶劣影响。其他Biotech可能会说：

我真的会谢！

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责任编辑：八角

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