2025年第三季度刚刚落幕，创新药赛道的“慢牛”格局之下，一股新的投资暗流正在涌动。

在这一轮结构性行情中，诺诚健华的表现尤为引人注目。诺诚健华不仅在财务上全年实现盈亏平衡在望，提前两年实现战略目标，更深层次的是，其BD出海、管线兑现与资本估值之间，已然形成一股强大的“飞轮效应”，推动公司驶入发展的快车道。

管理层在电话上表达了对未来发展的信心，一是将奥布替尼全年销售增长指引从35%上调到至少40%，二是2025年全年收入预期突破20亿元，三是有信心2026年预计继续实现盈利，四是2027年以后收入有望加速增长，奠定持续盈利的基础。

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从“估值修复”走向“价值重估”，

创新药迈入新阶段

如果说2025年上半年创新药板块的上涨是“估值修复”，那么三季度的走势则清晰地指向了“价值重估”的开始。

政策层面，“十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，后续配套政策值得期待。资本层面，BD出海继续高歌猛进：2025年前三季度中国药企License-out交易总额已突破920亿美元，超去年全年（数据来源：东吴证券）。这不仅带来巨额现金流，更标志着中国创新药的质量已获全球顶级市场认可。

然而，行业内部正在剧烈分化。根据WIND数据统计显示，2025第三季度部分创新药企业仍面临经营压力，而另一批以诺诚健华为代表的公司，则凭借核心产品的成功商业化、高效的研发体系和清晰的出海战略，率先实现了业绩与估值的正向循环。

真正的拐点，不属于整个行业，只属于那些做好准备的企业。

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诺诚健华的“三重飞轮”：

拐点已至，加速在即

在当前的“慢牛”格局下，为何诺诚健华值得格外关注？答案在于公司已经启动且正在加速的“三重飞轮”。

首先，第一重飞轮：财务拐点确认，自我造血能力实现“从0到1”的质变。

根据公司公告显示，2025年前三季度，诺诚健华营收同比上涨60%，达到11.2亿元，亏损大幅缩窄75%，减少至0.7亿元。

公司三季度业绩延续了上半年的强劲增长，加上和Zenas达成的重磅合作，诺诚健华今年全年盈亏平衡基本板上钉钉。这一转折绝非简单的数字游戏，而是公司从Biotech迈向Biopharma的核心标志。

从收入端上来看，核心产品奥布替尼（宜诺凯®）作为增长的引擎，在独家适应症边缘区淋巴瘤（MZL）和新适应症一线慢淋/小淋（CLL/SLL）获批上市后持续放量，展现出强大的市场竞争力。奥布替尼2025年前三季度收入同比上涨46%，达到10.1亿元，突破2024年全年收入。从二线到一线，奥布替尼可以惠及更多淋巴瘤患者。伴随着奥布替尼适应症范围不断扩大，尤其未来自免适应症的突破（首发适应症ITP预计明年上半年递交上市申请），有望持续为公司带来业绩增量。

图1 奥布替尼适应症布局情况

数据来源：公司官网

此外，坦昔妥单抗作为中国首个获批治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）的CD19单抗，和奥布替尼形成双擎驱动。自今年9月在中国全面商业化上市以来，已在20多个省份开出处方。西南证券预测2027年销售收入有望达到3.2亿元。

值得一提的是，公司的“弹药储备”充足。截至2025年9月30日，账上现金及相关账户结余高达77.6亿元，在同类企业中位居前列。这为公司后续的研发投入、BD拓展和潜在并购提供了充足的底气，形成了“现金-研发-商业化-更多现金”的良性循环。

其次，第二重飞轮：BD战略进阶，从“单次交易”到“持续造血”的范式升级。

今年10月8日，诺诚健华与Zenas达成一项总金额超20亿美元（约160亿元人民币）的重磅合作。根据协议，诺诚健华将获得1亿美元的首付款和近期里程碑付款、700万股Zenas普通股股票，以及其他达成临床开发、注册和商业化里程碑的付款。

与单纯获取现金流的传统BD不同，诺诚健华此次合作以加速奥布替尼全球化为核心目标，是一次典型的“1+1>2”战略合作。

从三个维度看其战略价值：

• 现金收入端：协议包含1亿美元首付款及近期付款，确定性高，为业绩提供强支撑。

  
  

• 股权收益端：诺诚健华获得Zenas 700万股股票（价值约2亿美元），截至11月12日，该部分股权已实现70%左右的超额收益。

  
  

• 支出端：奥布替尼治疗原发进展型多发性硬化（PPMS）和继发进展型多发性硬化（SPMS）的两项全球三期临床由Zenas负责，显著减轻公司研发支出压力，优化资源分配。

10月底，Zenas公司的CD19/FcRIIb双抗obexelimab治疗RMS的二期临床取得阳性结果，这充分表明这家公司的临床能力和在MS领域的经验是充足的。加上罗氏BTK抑制剂治疗MS的III期达到主要终点，Zenas公司因此一路走高。

这笔交易充分证明，诺诚健华的BD能力被市场低估。公司从传统“一次性收入”模式，转向构建系统性BD平台，通过管线资产的持续授权实现现金流循环，助力诺诚健华财务绩效大幅改善，提前实现盈亏平衡的战略目标。

奥布替尼的成功出海，不仅是对产品价值的认可，更是对公司整体研发体系与全球化战略的背书。诺诚健华正在构建一个可持续的价值输出平台，未来有望通过多元化管线合作，持续释放内在价值。

最后，第三重飞轮：管线价值引爆，自免与肿瘤“双翼”起飞。

诺诚健华的研发管线已进入价值密集兑现的黄金周期，清晰的“第二增长曲线”正加速生成，为公司中长期增长注入确定性。

在自身免疫领域，公司在研产品管线已覆盖BTK、TYK2、IL-17等热门靶点，布局十大自身免疫性疾病，正全力推进多项III期注册临床试验，预计今年年底多项III期临床完成患者入组。公司还前瞻性布局了多个临床需求巨大且BD出海潜力极高的赛道，例如在皮肤科领域深度布局多项适应症，包括特应性皮炎、银屑病、白癜风、结节性痒疹、荨麻疹、皮肤型红斑狼疮等，角逐千亿美元市场。这不仅构建了深厚的产品护城河，更是卡位全球license-out的热门方向。

在肿瘤领域，核心产品新型BCL2抑制剂Mesutoclax（ICP-248）作为公司的另一款重磅产品渐露锋芒，已获得国家药监局突破性疗法认定，直指市场空间更广阔的一线治疗，商业潜力巨大。其全球影响力已在顶级学术舞台得到验证：在2025年ASH年会上，Mesutoclax共有三项研究入选，其中治疗套细胞淋巴瘤（MCL）的研究入选口头报告，治疗CLL/SLL和AML的研究入选海报展示。最重要的是，数据非常亮眼，如新诊断AML患者的复合完全缓解率（CR+CRi，cCR%）为92%，不可检测微小残留病灶率（uMRD）为82.6%。这一高规格的学术认可，充分证明了其巨大的临床价值与国际竞争力。

此外，公司还将继续加强源头创新，聚焦多个高价值靶点，包括小分子、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）、分子胶、环肽、双抗、TCE、ADC等，预计明年将推动5-7款临床前分子提交新药临床试验（IND），这些持续的研发里程碑将成为股价的强力催化剂。

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写在结尾：站在价值重估的起点

经过三季度的深度调整，创新药板块已彻底告别短期泡沫，投资主线重新回归价值本源。诺诚健华虽因大额BD交易引发市场关注，但其当前估值却仍处价值洼地。

目前，诺诚健华已站在业绩、管线与战略的三重拐点之上：盈利能力实现根本性逆转，核心管线进入密集兑现期，BD出海进阶为系统性平台。这不仅是财务的拐点，更是一家Biotech迈向Biopharma的质变临界。

当行业β潮水退去，真正具备α基因的企业方显底色。诺诚健华以扎实的研发体系、高效的商业转化与清晰的全球视野，正展现出领军下一轮行情的底气与格局。

拐点已至，价值未满。此刻，或许正是与这家创新药“黑马”共同启程的黄金时刻。

责任编辑：Summer

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