去年3月，恒瑞首次回购股份用于员工持股计划或股权激励，并于今年3月回购期满后，5月15日再次开启了新的一轮回购计划（整体回购资金与去年相同，均为6-12亿元）。

图片来源：恒瑞公告截图

对此，资本市场反应不一，双方各持不同意见对峙。但不可否认的是，就该事件而言。短期正向作用还是显而易见，不仅一定程度上可以止住21年历史股价新高之后的下跌趋势，更是有望重回巅峰。事实上，类似的股份回购手段也是大多数企业常用的止跌方法，在医药领域，隔段时间总有那么几天会被各大上市药企密集的回购公告刷屏，投资者早已见怪不怪。

而此次恒瑞新一轮回购计划之所以能引发如此激烈的讨论，其针对的并非回购事件本身，而是回购的方式。

为什么恒瑞此次“回购股份不注销”的方式引发讨论？恒瑞回购事件中又存在哪些潜在的要点？

恒瑞回购引争议

其实，近年来国内环境是鼓励回购的，但上市企业回购股份却又分为多种形式，通常情况下，对于股东而言，标准的回购即“回购股份注销”是利好的，因为可以提升每股的内在价值，当然也同样具备稳定股价效果；

而此次恒瑞回购股份的形式却是“A股特色回购形式”，即回购股份与股权激励挂钩，被部分人认为是不合理的存在方式，不利于员工、企业与股东之间的平衡性保持。但其实，这样的说法却过于极端，也是对“A股特色回购”的全盘否定。判断一个特色回购是否合理，更应该结合回购时间点、激励计划的考核目标与公司整体战略规划来进行。

而之所以如此多人对“A股特色回购”存疑，其实最大的原因是，这部分股民只在乎当前恒瑞的短期股价波动为其带来的利润收入。可恒瑞作为企业经营者，其核心收益绝不可能依靠炒作自身股价来产生，它需要的是以各种形式提升自身的核心竞争与经营稳定性。

“激励达成条件”是关键点

不可否认，以恒瑞2022年上一次回购股份用于股权激励的事件来看，4.5元每股的激励价格（约回购价格的15%，相当于1.5折），此次股权回购中最终能给到员工的价格应该也在10-20%之间，但也是回购价格与激励价格之间的差距，却将两个重点内容推了出来。

首先，激励达成的目标是什么？恒瑞员工是否能够轻易达成？这是关乎上述内容中员工最终能否以低价得到股份的前提条件。

据之前恒瑞公布的员工持股计划显示，2022年考核目标中要求创新药收入超过85亿，新分子实体IND获批数量超过10个以上，NDA数量（含适应症）大于6个。而2023年创新药收入更是直接提到了190亿元，IND与NDA数量更是分别达到了21个与13个。

图片来源：见智研究PRO、恒瑞公告、中信建投证券研报

那么，以恒瑞去年的股权激励计划来看，恒瑞员工是否拿到了相关股权激励？

据恒瑞医药2022年报内容显示，期间实现创新药收入81.16亿元（税前86.13亿元），恰好达到股权激励目标（粗略估计恒瑞2021年的创新药收入是要高于81.16亿元的，毕竟仅上半年其创新药收入就已超50亿元），那么190亿元的业绩考核目标对于，目前的恒瑞的收入水平来讲，压力怕不是一般的大。

图片来源：见智研究PRO

至于IND与NDA方面，前者方面从2022年到2023年就有近11个项目，更不提NDA数量了，可见恒瑞2023年业绩考核目标并没有想象中那么简单，甚至说有一些苛刻，股权激励并没有那么好拿。

战略眼光下，恒瑞回购“利大于弊”

反过来讲，倘若恒瑞高管在期间完成了该绩效考核目标，那么就算低价给与其股份或许也无关紧要吧！毕竟创新药行业本就是知识密集型产业，提升企业创新竞争力才是最重要的。交出如此优质的成绩单，还愁资本市场没有回应？有的时候眼光远一点，格局大一点，或许得到的也更多。

而联想到今年2月初，恒瑞医药董事长孙飘扬重组了公司管理团队的事情，江宁军等人加盟恒瑞，或许一方面意味着公司在研发生产和对外商业合作双管齐下，另一方面恒瑞也需要这样的股权激励，而恒瑞集采冲击见底之后，或许也有望迎来新一轮成长期。

截止目前，资本市场方面的公募基金逐渐加快了对恒瑞医药的加仓节奏，去年底公募基金持股比例已接近了10%，300亿的面值，是近8年以来的最高比例，甚至超过2021年巅峰时期的恒瑞。

业绩方面，一季度以来，诸多影响恒瑞业绩的因素已经出现了弱化，业绩恢复上行通道。加之大量创新药项目进入收获期，各种利好的外界因素出现，或许恒瑞翻身的时机已经到了？

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