一个寻常的春日，ADC药物先驱Seagen首席执行官Clay Siegall，回到西雅图上千平方米的家中，可能看到刺激性的一幕，对妻子实施家暴，推倒在地。

5月9日，Siegall被迫开始休假，这是一个神奇的时点。

几乎同时，大洋彼岸与Seagen有合作的荣昌生物见底，自去年8月8日签署26亿美元的ADC药物维迪西妥单抗授权协议以来，从最高145.5港币跌至最低25.05港币。

美国生物科技指数基金XBI也同期初步见底，从最高174.47美元跌至最低61.78美元。

61岁Siegall最终宣布辞职，将获得年薪与2022年目标年度奖金总和1.5倍的遣散费（去年总薪酬1890万美元），这与李革的减持套现相比只是小儿科。

ADC老将翻篇，而全球生物科技的大底正在筑就。

标普生物科技精选行业指数历史走势

4月14日，本公众号发布《回来吧，医药至暗已过》。A股医药在4月中下旬见底，港股医药在5月上旬见底，XBI在5月12日出现新低后，显示韧性，比美股三大指数更为抗跌。

为什么XBI会成为风向标？

XBI跟踪的是标普生物科技精选行业指数（代码SPSIBI），是一只等权重ETF，单个成分股占比1%左右，所以，走势由行业整体景气周期决定，分析个别公司管线、成长性没有意义。

成分股以未盈利Biotech为主，生存依赖融资环境，所以，行业吸引力下降、货币政策收紧必然带来惨烈的估值缩水。

美联储去年4月会议纪要首次释放鹰派信号，部分官员承认通胀上行风险，建议考虑讨论缩减QE。

XBI具有高贝塔属性，对外部因素的变化更为敏感，2021年2月开始下跌，领先纳斯达克100指数9个月。

2015年7月至2016年2月，2018年6月至2018年12月，XBI经历过两次大回撤，开始时点早于纳指100四五个月，结束时点几乎同步。

本次XBI调整更早，调整幅度更大，对预期改善大概率也会提前体现，未来不排除极端情况出现，被纳指100跌破万点拖下水，但底部韧性已有体现。

周五传闻默沙东有意收购，Seagen股价上涨12.72%，创出CEO家暴事件以来的新高，市值超过300亿美元。第一三共/阿斯利康HER2靶向抗体偶联药物Enhertu在本届ASCO上披露颠覆性进展后，点燃市场对ADC的热情。

至暗时刻，火苗闪现。25天内，发生三笔对Biotech的并购，总计190亿美元。

5月10日，辉瑞拟116亿美元收购偏头痛药物制造商Biohaven。Biohaven现金储备6.02亿美元，只够烧3个季度，本次并购可为后续研发输血，而且用于肌萎缩侧索硬化症和强迫症高级测试的药物将被分拆成一家新公司，由Biohaven首席执行官继续经营。

5月31日，葛兰素史克拟以33亿美元收购疫苗公司Affinivax，拥有用于疫苗和免疫疗法的新型MAPS技术平台。

6月3日，百时美施贵宝以41亿美元收购华人科学家崔景荣创办的Turning Point。Turning Point核心管线Repotrectinib（洛普替尼），靶向驱动非小细胞肺癌（NSCLC）和其它晚期实体瘤的ROS1和NTRK基因变异，是具有best-in-class潜力的下一代酪氨酸激酶抑制剂 (TKI)。再鼎医药眼光超前精准，拥有Repotrectinib在大中华区的开发和商业化权益。

并购助推生物科技见底的逻辑是成立的。Biotech管线推进严重依赖外部资金，现在获得大量输血，而且资金来源不是投资机构，而是最懂行业的产业巨头辉瑞GSKBMS，就更有说服力。

港股是一个被动型市场，处于地缘夹缝中，计入任何负面因素的影响。港股医药长期跟随XBI走势。香港上市生物科技指数（HSHKBIO）对外部因素变化也很敏感，去年7月初开始调整，时间节点正好与CDE新政共振，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》开启创新药供给侧改革。

港股生物科技在今年3月15日、5月10日构筑双底，前天（6月17日）则出现进一步的积极信号，没有再跟随凌晨大跌的XBI。

当一个极其脆弱的投资品种，忽然变得坚强，可能有什么变化正在发生。

现金荒悲观缓解。共有34家Biotech（剔除疫苗类、器械类）通过18A章在港交所上市，2020年末、2021年末净现金总额分别达到874亿元、1105亿元，分别同比增长201%、26%，在寒冬前已储备足够的粮草。其中，26家（占比76%）在手现金可支撑2年及以上研发，比较窘迫的8家（部分初具造血功能）仍有绝地翻盘的可能，其中，东曜药业率先获救，现金耗尽年从0.6年延长至2.1年。

商业医疗保险有崛起迹象，给予Biotech在医保外的选择权。最近热议的沪惠保，新增CAR-T医疗保障，扩展国内特药至25种，适应症由原来的17种扩充至23种。杭州市民保参保人群扩展至新市民，将质子重离子疗法以及CAR-T疗法两大癌症尖端疗法纳入保障范围。

国内Biotech的积极因素明显优于美国。自身发展阶段正处于创新药景气度最高的黄金时期，据弗若斯特沙利文，国内抗肿瘤药物市场年复合增速，2016-2020阶段为12.1%，2020-2025阶段为16.1%，2025-2030阶段为10.4%。这与未来三四年国产创新药井喷上市的状况是吻合的。外部流动性环境宽松，中国5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，高于市场预期的1.5万亿元；5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元，高于市场预期的2.5万亿元。摩根大通认为，鉴于抵押贷款基准利率已被下调，可以期待中国央行进一步放松货币政策。

A股医药更为先知先觉，消费医疗在3月中旬见底，是最早启动的细分板块，负责为整个医药行业打开估值溢价的空间。

消费医疗是医疗器械的重要组成部分，而且整个医疗器械板块正处于近十年估值最低点，最新指数估值仅20倍，远低于历史平均值的56倍。两市规模最大医疗器械ETF(SZ159883)K线站稳60日线（中期牛熊分界线），接下来就是“立”的阶段。消费升级、人口老龄化因素是医疗器械产业旺盛的根本基础，能够把握行业，但把握不好个股，可以直接考虑行业ETF。场内可通过医疗器械ETF（159883），场外借道联接基金（A：013415，C：013416)一样可以投。

消费医疗能否再上一个台阶，可能是风向标。

《角膜塑形镜技术临床应用规范（征求意见稿）》取消验配角膜塑形镜的基本条件中”二级(含二级)以上的医疗机构“的要求。视光中心是非医疗机构，起到引流和服务的作用。眼科诊所是医疗机构，今后将可验配角膜塑形镜。欧普康视去年新增多家眼科诊所，定增募资17.8亿元的社区化眼视光服务终端建设项目也包括部分眼科诊所。所以，周五股价暴涨14%。

欧普康视表示，考虑将新建的自营视光终端建成眼科诊所，同时原有的、非医疗机构性质的视光终端也将考虑升级成医疗机构。目前，欧普康视有自营视光终端300家。

一个政策细节透出暖意。是否还记得早前市场最黑暗时，有多少无法证伪的悲观传言？

生物医药内生增长强劲，从来不需要鼓励扶持，只要有一个预期稳定、公平竞争的市场环境，就足矣。

责任编辑：八角

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