如今的“亏”只是为了将来的“挣”。

刚开始听说恒瑞医药入局私募，第一反应是：难道恒瑞也要像云南白药一样开始热衷于挣“快钱”了。

但仔细一想也不至于，毕竟恒瑞这位创新药老大哥，十数年里有的是机会这样做，为何要偏偏要在事业低谷如此，况且以恒瑞医药一直以来对企业核心竞争力的规划，那对创新药近乎痴迷的态度，也不会选择“非经常性收益”来舍本求末。

同时，结合之前恒瑞一系列大的动作，我猜想，恒瑞此举或许不仅不是为了“挣钱”，反而是为了更多“亏钱”。

6月7日恒瑞医药公告内容显示，恒瑞与控股子公司盛迪投资、恒瑞集团共同发起设立上海盛迪生物医药私募投资基金合伙企业（以下简称“盛迪私募”），认缴出资总额为20.10亿元。

目的很明确，就是“围绕医药健康产业开展股权投资业务，投资医药健康领域的优质企业，重点关注生物医药领域的创新研发，打造培育生物医药产业生态圈和国内领先的生物医药创新投资平台。”简单来说，就是用现金流中多余的钱，通过私募基金寻找前期且优质的生物医药项目进行投资，参股、控股甚至收购这一系列动作，实现变相的管线扩展。

20亿本就是拿来“亏”的，至于将来能不能挣，就且看且待了。

另外，此次也并非恒瑞首次尝试成立私募基金，之前的几次经历也为恒瑞今日的大手笔埋下了实现的可能。

• 2018年11月，恒瑞医药认缴出资2亿元与其他企业共同投资厦门楹联健康产业投资合伙企业（有限合伙），合伙企业募集规模为4.05亿元。

  
  

• 2020年6月，恒瑞医药出资2000万元认购钧鸣生命科学多策略私募证券投资基金的份额，主要投资领域为医疗大健康产业。

  
  

• 2020年10月，恒瑞医药签署连云港医药人才创投基金（有限合伙）合伙协议，出资2000万元人民币，投资医药+医疗领域的人才创新创业及其相关的项目。

可以看出，与之前的投资相比，一者是恒瑞医药本次投资手笔明显更大，二者则是此次投资的目的更加清晰、明了。

毕竟，近几年中国医药产业快速发展，创新型企业的数量暴增，规模性企业在创新药领域的优势越来越不明显，恒瑞一直以来依赖内生增长来奠定创新优势的局限性也越来越大。参股私募基金后既是趋势，也是恒瑞的无奈之举。

至少，恒瑞将更有机会通过并购，一方面更好地拓展自身创新管线，二者也能降低创新整体带来的风险，形成内生增长与外部并购齐头并进的发展模式。

20亿，或许最后血本无归，也或许创造千亿价值，至少如今的恒瑞，是不得不亏、也很愿意亏，也亏得起。

况且，决心改变的恒瑞，大把大把撒钱的可不仅仅是“成立私募基金”这一项，之前的系列大动作的目的也同样如此。

◆打造BD增长“新引擎”

除了入局私募，在我们的印象中，恒瑞作为“一哥”一直以来也很少涉足BD，专注于自身研发管线深入是我们最主要的印象。对此有人支持，也有人认为过于守旧。

但自去年开始，先手4次出手，从Biotech（生物科技公司）手中，引进多款已完成临床3期即将报产的创新药品。甚至在大连万春的交易金额，更是刷新了本土Bigpharma与Biotech的BD（BusinessDevelopment）的交易记录，显示出恒瑞向Biotech购买创新产品的开放心态。

无论如何，面对更方面因素引起的业绩下滑压力，恒瑞医药能顺势而变，积极探索外部项目的可能，无论过程如何，都是值得的。中国的“创新药一哥”仍有望王者归来。

◆全力以赴推进国际化

恒瑞医药虽早有布局海外市场，也在多年前就将“科技创新”和“国际化”作为未来的发展战略，但国际化进展成效一直不太显著。而且比起其他全力押注海外创新市场的百济神州等新一代药企，恒瑞稍显决心不足。

不过，今年恒瑞在国际化道路上终于又踏出了一大步。

5月18日，据Endpointnews报道，恒瑞医药成立了全资子公司LuzsanaBiotechnology，负责恒瑞医药管线产品的国际化（海外开发和商业化）。

新闻稿指出，Luzsana将获得恒瑞超过250项临床研究的研发管线，初步拟推进11个肿瘤项目的国际化。

Luzsana在东京、巴塞尔、瑞士、普林斯顿、新泽西州等地有办公场所，超过120名雇员，CEO为ScottFilosi。ScottFilosi于2021年加入恒瑞，担任恒瑞美国/欧洲首席执行官，整体负责恒瑞美国和欧洲的运营管理工作。

如此，恒瑞在面临集采政策与国家医保带来的压力，也能依靠海外布局来实现药品收入的最大化，既是趋势也是无奈之举。

◆研发投入资本化

多年以来，恒瑞医药对于研发投入的做法一贯是“研发投入100%费用化”，但随着创新型企业研发投入资本化的比例越来越高以及集采竞争以及高研发投入的双重压力。

恒瑞医药在去年宣布了将研发投入资本化，对此，市场共识认为是恒瑞向市场的一次妥协，新的会计处理方式，更好看的财务报表，也更有望缓解其自2010年以来净利润首次负增长的状况。

而在去年2021年报内容中，其研发投入首次体现出研发费用资本化作用，全年累计研发投入62.03亿元，资本化金额2.6亿元，占比仅4%，作用却又并没有想象中的那么明显。

对此，行业人士分析称“研发资本化之后，恒瑞的财务表现与同行业公司相比，可比性确有上升，但总体而言，从药品研发进入Ⅲ期临床试验（或关键性临床试验）阶段后开始资本化，在时点的选择上相对还是比较保守，效果也在意料之中。

不过也不排除之后恒瑞会进一步提前资本化阶段，且随着Ⅲ期临床试验数量的增加，其资本化作用也会越来越明明显，也更利于外延性研发项目的实施落地。

总结

无论是BD、海外布局还是成立私募基金，恒瑞大把大把的花钱，或许从未想过能短期收回，舍得孩子套的着狼，如今的“亏钱”，如果能换取到企业创新药的核心竞争力持续性发展，那么就是瞬间回到百济神州一样年年亏损，也未尝不是一项进步。

有的时候有“亏钱”的地方也好，总比拿着几十亿资金而满脸茫然要好。

责任编辑|青霉素

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