“打新必破”,2021年(A+H)五大破发药企

导读:珍惜吧!明年很多药企连“破发”机会都没了

医药行业,究竟发生了什么?


曾几何时,“打新”几乎是必赚的项目,中签如中奖。特别是医药创新概念备受关注的这几年,受政策鼓励,头顶“核心资产”光环的创新药企们纷纷涌向资本市场。众多创新biotech企业哪个不是炙手可热的存在,可如今“破发潮”开始流行与A股,港股更成为了“破发”加强版。头顶破发的阴云,创新药企的创始人们却无奈整日担忧“破发”,上市前更是试图通过不断的路演,需求扩大知名度,却无奈各方资本市场连捧场的机会都不给。


经统计,截至目前在A+H股上市的创新药企中,有近20家企业股价处于破发阶段,上市首日即破发的企业同样不在少数。虽说其中缘由各有千秋,或是政策影响,或是定价过高,或是管线不够丰富,亦或商业化进度不及预期等等。但背后深层逻辑却也殊途同归,总有迹可循。


以下内容,根据各创新企业上市至今的相对涨幅,统计了2021年前五大破发药企,逐一分析各自破发原因,预测未来企业走向,深度分析行业发展规律。


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兆科眼科


2020年7月,眼科创新药公司欧康维视赴港上市,顶着“眼科一哥”的光环,IPO当天涨幅高达152%。随着近年来眼科赛道大热,资本市场一再寻找下一个“欧康维视”,兆科眼科上市前就是被看好的成员之一,承载着复制欧普康视成功的期待。


但事实却并非一如所料,4月29日,兆科眼科上市既破发,在高瓴、正心谷、爱尔眼科等基石股东的“站台”下,光环依旧湮灭。而深究“兆科眼科”破发的根本原因,或许在于其投资药物开发具有高度投机性、大量前期资本开支及商业化道路未明等等风险。


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作为一家脱胎于老牌传统制药企业的创新研发型公司,公司的产品包括创新药和仿制药。通过自主开发或许可引进两种方式,拥有了超过25种候选药物的全面眼科药物管线,适应症主要集中五大眼科多发疾病。同时,由于目前中国市场上眼科药物市场较为分散,缺乏有意向及能力系统地解决该专业领域且专注于眼科的公司。“兆科眼科”最初的想法也正是借助在眼科领域多样化的产品管线,建立竞争优势。


但与远大的理想相对的,却是大部分产品处于早期的研发阶段和临床测试阶段,唯一有希望在2021年底实现商业化的产品--“环孢素A眼凝胶”面临的却是Restasis2、兴齐眼药“兹润”以及和铂医药、恒瑞医药、未名医药等眼科布局者,进度不快、竞争环境不容乐观。


再加上公司经营上持续地亏损以及研发开支减少的趋势,很难撑起超过这78亿港元市值,也注定无法复制欧康维视的成功。


赛生药业


2021年3月3日,赛生药业在港上市首日便遭遇破发,累计到现在,股价相对发行价涨幅-56.5%,位于2021年十大破发企业的第二名。


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与榜单中大多数企业不同,赛生药业既不是一家创新药,也不能说一家单纯的仿制药企业,其破发的原因既不像兆科眼科那样布局多元化,也不像大多数企业一样管线过于靠前,赛生药业的上市依靠的是“一招鲜”,在一款“神药”的助力下,年卖10亿元。


截至目前,赛生医药唯一一款自有上市产品为日达仙(Zadaxin),于1996年在中国市场获批。2017年、2018年、2019年与2020年前三季度,其销售日达仙所得收入分别占总收入的约91.7%、83.0%、79.0%与83.7%。


而与国内方面日达仙销量稳定相对的,赛生药业作为美国企业,在美国本土却未被FDA认可,仅被获批孤儿药资格。并且美股私有化的经历,不免让大众会把他与先声药业联系在一起,毕竟表面上路子太相似了,人人都在怕其实在来港股市场割韭菜额。


而最后说到底,日达仙营收占比太高,风险过于集中才是最后赛生药业持续破发的根本原因。


成大生物


10月28日,曾冲击港股IPO失败的辽宁成大生物股份有限公司(688739,下称“成大生物”)终于成功登陆科创板。本次发行股票4165万股,发行价为110元。


习惯用脚投票的二级市场,抛售成大生物是受到情绪扰动,还是因为其发行价确实较高,无法得到市场认可?或许,是这两个因素共同导致成大生物破发。


成大生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业。2018-2019年,公司的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名,公司的核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗。


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市场对于疫苗企业的估值整体偏高。对比注册制之前发行市盈率普遍维持在20-30倍之间,成大生物超54倍的发行市盈率,已经处于较高估值阶段,这种高估值是否可以维持,需要进一步了解公司经营结构,以及产业背景,能否支撑成大生物净利润高速增长。


成大生物的收入来源十分单一。通过对成大生物营收结构的拆解,不难发现成大生物营收支柱品种,是面对国内销售狂犬疫苗中的“狂犬疫苗冻干粉针”。2018-2020年营收占比分别为64.20%、77.29%、82.84%。


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先于成大生物上市的康华生物,狂犬疫苗营收占比约为96.27%,脑膜炎疫苗营收占比3.73%。康华生物发行市盈率仅为22.99倍。


由此看来,成大生物的营收结构较为单一,而且高于同业企业的市盈率,破发其实并不难理解,关于公司未来发展,其实还是应该多关注其业务布局以及新业务商业化进程。


迪哲医药


作为今年破发药企中,最受关注之一的迪哲医药,最初大众对其的定位与百济神州类似,12月10日,正式在科创板鸣锣上市,含着“金汤匙”出生的迪哲医药却仍难逃上市破发的命运。


这家成立于2017年,2021年就申请科创板上市的企业,用4年时间成了A股市场biotech类公司中最“年轻”的公司之一。与之前被人摒弃的license-in企业不同,其核心产品多为自研,试图从小分子创新药得到突围。


照理说,迪哲医药不该是上榜企业,但是奈何生不逢时,如今创新药越来越“卷”,靶点同质化严重,大量创新药企业在上市“破发”的寒潮中瑟瑟发抖,难免有所误伤?


根据招股书显示,迪哲医药目前尚未有上市销售的产品,企业经营上三年半时间亏损约15亿元,未来还将持续亏损,这对一家未有商业化的创新药企,似乎已是必然,有百济神州在前开道,不是什么大问题。最受关注的研发管线方面,进展最快的化合物仍然处于II期临床试验阶段。


而最大风险处在于,目前其处于临床试验阶段的4个在研产品尽管有靶点的不同,但是相同适应证药物已经上市销售,后续风险着实不小。


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如今,市场一再强调药企“是否是源头创新”,迪哲医药唯一一款全球首创(First-in-class)产品是DZD9008,已进入国际多中心和中国II期单臂关键性临床试验,预计2023年可分别在美国FDA和中国NMPA等主要国家和地区提交上市申请。


这对于迪哲医药或许是唯一的好消息,综合来看,未来,创新药赛道的战事仍将激烈,行业资源整合将会加速,而差异化创新已不仅是创新药企永恒的主题,其也将成为区域经济产业发展壮大不熄的火焰。


百济神州


2021年12月15日,百济神州登陆上交所科创板,成为首家在纳斯达克、港交所和上交所三地上市的生物科技公司。


但不幸的是,上市当天就迎来了“破发”,截止目前持续下挫达-24.95%,6天耗尽绿鞋护盘,更是爆出与诺华就TIGIT抑制剂Ociperlimab的深度合作,license-out金额再创单品种合作金额最高,却仍未实现止跌。


作为耳熟能详的创新企业,基本面上大众对百济神州研发支出高,早已认可。由于费用前置,前期大额投入导致亏损本本就是行业的普遍现象,这一点上没什么可说的。


另外,企业的研发、临床以及商业化效率方面,作为衡量这些生物科技企业更为深层次的指标,百济神州截至目前,商业化产品及临床阶段候选药物共有48款,包括3款自主研发药物正在上市销售、8款自主研发候选药物处于临床在研阶段、以及37款处于临床或商业化阶段的合作产品。管线推进上也并没有不利因素的出现。


至于部分投资者认为公司研发效率不足,持续烧钱投入研发,则是仁者见仁智者见智。因此综合看来,百济神州此次破发的核心因素应该不止与其本身核心竞争力上,也并非大众普遍认为的市场情绪变化,或许更多的原因是源于此次科创板定价上偏差。


总结:明年“破发”比例将继续上升


有人说,今年以来新上市药企大规模破发背后是市场整体情绪面的变化;有人又说,破发或许是因为创新药企面临更严格评价标准;还有人认为,一再被大众忽视的定价权回归企业,导致的整体定价偏高才是创新药企无视基本面集体破发的根本。


以目前2021年五大破发企业显示的数据上来看,三者猜想中的后两者存在的可能性更大。首先,上述五大药企中绝大多数企业都存在“产品结构过于单一”的问题,叠加部分企业核心产品研发进度过于靠前,这导致企业本身风险性大幅上升。


另外,今年以来,新股定价本身就发生了一些变化,之前机构抱团导致的上市公司募资偏低,打新机构挣得盆满钵满的情况,在新股定价的话语权回归上市公司本身后,发行市盈率大幅上升,破发的比例自然上升明显。


这样看来,新上市药企“破发”情况本就是应对过去不合理现象的必然结果,企业募资上升、打新机构利润下降,散户可以更快入场或许才是成熟资本市场的表现形式。如果是这样,预计2022年新上市企业破发比例还将继续上升,甚至不少企业就连“破发”的机会都会丧失。


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责任编辑:青霉素


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