9月份以来，1310家公司接受了机构调研，其中被超50家机构“组团”调研的有290家公司，排名前十位的医疗行业公司仅有迈瑞医疗和爱美客。

尽管医美板块二季度以来表现不佳，但近期有复苏的迹象。

11月15日，港股的瑞丽医美突然拉涨超36%，并且引发医美板块集体跟涨，备受市场关注。

背后的原因在于，据《医与美产业笔记》统计的“天猫双十一”医美细分类目最终战报显示：医美机构类的全国排名前三分别是饿了么、河狸家、raily（瑞丽医美）旗舰店。

一直以来，获客成本居高不下成为终端医美机构的“命门”，而线下渠道获客占据大部分医美机构客户来源比例的40%左右，但成本却比线上要高很多。

瑞丽医美此次双十一战绩也向市场证明了公司获客方式全面转型线上的趋势和成果，不断扩宽品牌护城河。

尽管卡在医美耗材生产商和医美互联网平台中间的线下服务机构并不是最优的投选择，但投资者们同样也应该敏感意识到：医美板块的行情，大概率会在近期再一次来临。

据天猫公布的数据显示，今年双十一期间，平台录得医美医疗订单环比增长近7倍，成为最受欢迎的生活服务项目，平均客单价达6300元。

同时也有两大逻辑，支撑医美板块在明年年报公布之前的这段“空窗期”的时间里，将有不错的行情。

●Q2、Q3利空出尽，板块估值利空已充分消化

随着医美行业的快速发展，各种非法违规的“黑医美”机构和产品也异常猖獗，所以从今年6月以来，监管层多次重拳出击整治医美行业乱象，以至于行业的整体股价表现受到压制。

但实际从长远来看，不合规的中小医美机构出清，有利于头部合规机构获得更大的市占率，带来行业集中度的提升。

今年三季度（7-8月）有大约一个月的时间，疫情反复使口腔、医美等机构的正常营业受到较为严重的影响，所以市场普遍对医美相关的产业链公司业绩预期不抱太大希望，没有预期和事件催化配合，板块很难有大的行情。

另外，多家行业公司董监高和股东进行减持股份的操作也给市场释放了“估值过高”的风险信号，行业情绪进一步低迷。以爱美客为例，包括葛卫东、广发的刘格菘、汇添富等基金在上半年减持了公司股份；再比如华熙生物，股东赢瑞物源在Q1减持公司股份后，Q3继续计划减持公司股份不超过1%。

站在当前时点，可以看出上述利空已陆续出清，市场情绪逐渐回暖。

●Q4历来是销售大季，股价易受销售业绩催化

由于双十一、双十二等电商节日或优惠活动密集，每年的四季度历来是医美、美妆产品的销售旺季。

2020年，爱美客四季度收入1.493亿，占到公司全年收入近34%；

同期，华熙生物收入2.083亿，占到公司全年收入32.26%；

同期，贝泰妮四季度收入3.282亿，占到公司全年收入60.39%；

男生相对更不敏感，近几年的双十一不同以往，通过“定金+尾款”的形式锁定消费者，所以决定了第一阶段销售对整体双十一贡献较大，整体双十一期间，薇诺娜、珀莱雅品牌官方旗舰店销售表现亮眼，前五的品牌对应贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。

从投资视角而言，我们自然要从求美者的需求点出发，选择在最受欢迎的细分领域突围的龙头公司。

医美行业又可分为手术项目与非手术项目（轻医美），而轻医美项目单价低、无需手术、治疗时长短受到更多消费者青睐。而国内医美市场特点尤为鲜明，2017年中国医疗美容非手术类占比为70%，在国际大国中仅次于韩国，处于全球高位水平。

2018年，轻医美市场规模已达1028亿元，近5年复合增速近35%，行业规模和用户规模复合增速都在30%以上，远超医美行业整体。

轻医美领域里，目前最受欢迎和最具规模的医美项目无疑是注射类，而注射类项目里，玻尿酸和肉毒素为主流注射项目。

轻医美赛道，显然是“牛多的地方”。

1、注射大单品（童颜针、少女针）

随着中国医美行业的发展，审美观念改变和对产品更精细化的要求，注射填充剂也在不断迭代更新，目前最火的注射单品无疑就是少女针、童颜针。

爱美客：新品童颜针"濡白天使"商业化后已初步获得较好的市场反馈。爱美客老核心产品嗨体颈纹和熊猫针持续超预期放量，业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素等拓展，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液均进入临床阶段，另有注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品在研，丰富管线储备保障公司长期发展空间。

华东医药：Q3重磅产品少女针、美白仪等投入销售，已实现预收款超过1亿元，有望超额完成全年目标销售计划。目前签约合作医院数量已超过120家，培训认证医生数量也超过200人。后续医美管线包括Mali高端玻尿酸、埋植线、肉毒素、冷冻溶脂、利拉鲁肽注射液有望贡献新增量。

2、肉毒素-四环医药

由于应用部位范围广、可与多个项目联用的特性，肉毒素被医美机构视为“拓客之匙”，同时肉毒素作为生物制剂和毒性最强烈的生物毒素之一，受到监管严格管制，以至于目前国内竞争格局相对良好。

四环医药是全球最畅销肉毒素之一乐提葆的国内代理商，2021年作为上市第一年，乐提葆在四环医药的运作下大卖，半年销售收入超过2.5亿元。

除此之外，四环医药还拥有超过10款医美自研管线，包括少女针、童颜针、童颜水凝、溶脂产品、胶原蛋白类产品等，公司自研的童颜水凝已于2021年9月获批，自研减脂产品利拉鲁肽准备进入临床III期研究，多款重磅新产品将于五年内进行注册申报，形成强大产品矩阵。

3、特色美妆产品-敏感肌药妆龙头贝泰妮

历经多年的研发及市场积累，贝泰妮旗下主品牌薇诺娜是国产敏感肌护肤品，目前市场份额仅占所处市场份额不足15%；随着薇诺娜线上数据继续高增长，行业渗透率不断提升，公司仍有较大的成长空间。

根据爬虫数据，主品牌薇诺娜双十一第一阶段11月1-3日天猫官旗GMV近10亿，位列天猫美容护肤类目第6名、天猫美妆国货第一名，同比增长100%+，超去年双十一全期，Q4业绩超预期几乎是确定的。

责任编辑：青霉素

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