高瓴两大爱将，创新药里有百济神州，器械里有微创医疗。

自2020年以来，高瓴在二级市场增持微创母公司股票以及一级参与微创子公司的投资合计金额超过30亿人民币，未来也许有概率进一步的增持或投资。

微创医疗半年报主要股东名单

近期，微创医疗母公司被子公司们抢尽了“风头”，微创机器人被认为是微创医疗中最值钱的核心资产，上市当天一度破发，随后股价一路拉升，目前市值已经来到了530亿港币，距离母公司650亿港币的市值已经不远了，这不禁让母公司的投资者们怀疑人生。

有一说一，微创系的这种不断分拆子资产上市的战略，对于母公司而言有利有弊，一方面对于少数有话语权的股东而言，分拆资产上市不仅能为子公司带来更多发展资金并且有效对其管理层激励，助力微创系的壮大发展；另一方面，对于持有母公司股票的众多小股东而言，分拆资产IPO无疑会摊薄母公司的所持股权，如果分拆资产股价在二级市场持续下行，反过来对母公司的股价无疑是利空，微创医疗及分拆资产近期的走势也侧面印证了这一点。

一、同行神经介入公司走势萎靡，微创神通未上市就成了“市值老大”

11月11日，微创医疗也迎来了旗下重要资产——微创神通的最新一轮融资。

按照投资协议，参与的投资者同意认购微创神通约203.25万股新发行A轮优先股，总代价约为3126万美元；同时现有股东（微创系关联方）向参与投资者转让目标公司约772.04万股普通股，代价约为1.19亿美元；即，本轮投资人合计认购975.29万股，对应融资金额约1.5亿美元。

交易完成后，目标公司投资后估值将达约17.5亿美元（折合112亿人民币）。

微创神通本轮主要投资者包括中金投资、HelixCapital（微创的老熟人）、BVF集团等6家机构。值得注意的是，据我们对中金投资风格的判断，本轮融资大概率是微创神通分拆上市前的最后一轮融资，预计公司将在未来快速启动分拆程序。

耐人寻味的是，微创神通虽然没有IPO，估值却已经成为了神经介入赛道的“市值龙头”。

截至今日收盘，归创通桥市值79亿人民币、心玮医疗市值25亿人民币、沛嘉医疗市值105亿人民币，以更具对比意义的归创通桥为例，虽然作为神经介入、外周双赛道的选手为市值溢价有所增色，但回看外周介入龙头先瑞达市值也仅仅33亿，所以实际上神经介入板块估值占比近60%。

这也足以证明一级市场资金认可微创神通在国内神经介入领域的龙头地位。

二、微创神通，具备怎样的核心竞争力？

据最新调查显示，脑卒中已成为中国居民的第一位死亡原因，2019年中国脑卒中患病人数达1480万人，位居全球第一。

脑卒中，又分为出血性和缺血性脑卒中，两者患者比例大概是2：8，先重点了解一下微创神通占据优势的出血性卒中领域。

出血性脑卒中发病案例中有60-70%是由动脉瘤引起的，最常用的介入治疗器械包括弹簧圈、密网支架或覆膜支架等。

微创神通，绝对是国产神经介入领域在出血类介入器械中竞争力最强且品类最全面的器械平台之一，相较于海外巨头都不会逊色太多。

就以目前出血类器械市场空间最大的弹簧圈为例，目前中国已经有21款颅内动脉瘤栓塞弹簧圈上市，其中包括5家进口公司和4家中国国内公司，还有6款弹簧圈处于临床或注册阶段，市场竞争非常激烈。

对于弹簧圈的研发国产厂商来说，将产品卖到更多国家能够提升公司相关单品的销售峰值，另外如何在国内做有力的学术&市场推广吃到进口替代的红利，至关重要。

在国内神外科医师已经建立起了使用外资产品使用习惯的背景下，国产产品的性能，起到了决定性的作用。

尽管国产厂商几款产品无法做正面的对比，但以侧面的角度，能够反馈微创神通的Numen弹簧圈获得的市场认可度。截止目前为止，国产弹簧圈产品获得FDA批准的仅有微创神通和沃比医疗两家，FDA作为全球最权威的机构，意味着这两家的产品已与当地主流产品的性能相媲美。另外，可从已上市的产品定价看出端倪，在其他国产普遍想以性价比优势抢市场份额的情况下，微创的Numen定价还高于美敦力的Axium，可见其自信。

有些复杂的病变，用弹簧圈不能解决问题，又或者说填了弹簧圈之后它容易出来产生各种并发症，就诞生了其他类型器械的需求和使用。

血流导向装置（密网支架），有可能在未来或将部分替代弹簧圈，目前在中国只有4款产品上市，主流产品是美敦力的pipeline血流导向栓塞装置和微创神通的Tubridge®血管重建装置。微创神通的Tubridge®是第一个获批进入CFDA创新医疗器械特别审批程序（绿色通道）的神经介入产品，该产品于2018年3月获证上市，仅仅上市两年就占领了国内40%市场份额，市场占有率排名第二。

微创神通的WILLIS是一种颅内覆膜支架，主要针对由外伤引发的血泡样动脉瘤和颈动脉海绵窦瘘等情况，其耗费了微创近10年的研发周期。截止目前，WILLIS依然是全球唯一一款神经介入的覆膜支架，虽然“小众”，也算是独占市场。

三、资本迎集采而上？神通有望借政策提升市占率

神经介入耗材（弹簧圈）在近期遭遇了地方性的集采，但微创神通依旧能够以如此高的估值完成融资，是中金投资们太有钱（人sha钱duo），还是有自己的深思熟虑？

微创神通2012年成立，专注神经业务的高端医疗器械，本轮融资完成前，微创持有其69.9%的股份。尽管在微创医疗的2020年收入结构中，神经介入业务仅占微创医疗总业务的5.1%，但这部分业务并不亏损。并且随着Numen弹簧圈2020年底的上市和两年内缺血类重磅产品的推出，公司业绩有望加速爆发。

我们在前面《国产化率不足10%！高瓴、红杉重仓的蓝海赛道突然遭遇集采，蜜糖还是毒药？》曾经提到，监管层在神经介入动刀一定程度是有推动国产替代的目的，但同时也给国产厂商提出了创新力、成本/生产管控、先发优势、产品体系布控等严格的要求。

创新力和先发优势其实已经在前文有所阐述，另外以下两个方向也能展现神通的优势。

1、产线能量产且稳定：2012-2020年微创神通营业收入复合年增长率达34.3%，2020年虽有疫情影响，但全年仍实现3290万美元的营业收入，同比增长17.5%。

相比于刚刚有产品商业化的归创通桥和心玮，微创神通拥有更高的毛利率和生产质量体系保证产品性能质量均一，能达到集采稳定供应的需求。

2、产品线全面：除了在出血类器械有全面的布局外，在缺血类的核心器械细分取栓支架也将有两款产品在明年商业化，性能上看有可能成为国内best-in-class的产品，神通全面的管线布局无疑有利于获得神外医生和医院的认可。

结语：集采也许并不可怕，最可怕的莫过于投资池子里的企业，经不起风浪。

责任编辑：青霉素

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