继凯利泰A股非公开发行引入高瓴、淡马锡告吹后，又有一家医健领域A股上市公司引入高瓴资本被终止。2月9日晚间健康元发布公告称，公司终止2020年度非公开发行股票事项，按原计划，高瓴资本拟将全额认购公司发行价值21.73亿元的股份。

▲凯利泰与健康元的周线走势

高瓴资本作为亚洲最大的私募股权基金，目前管理规模600亿美元，医疗健康领域的布局是其重要的方向和领域，目前为止虽然保持了较高的胜率，但也不乏一些短期看起来失败的案例，令各位投资人警醒。

本文旨在对高瓴资本投资的A股和H股95%以上医健公司进行简评，在排雷掉一些公司基础上，为粉丝朋友划重点聚焦其中一些可能存在的主流核心机会，同时也回应了星友向我们提出的我们对这些公司的主观看法。

金句镇楼：“投资人一旦懒惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某种正向生长的本能。”

A股点评

爱尔眼科：国内眼科民营医院连锁龙头，大家应该也都非常熟悉了。近来的艾芬事件发酵仍然无法挫其长期股价上行，这种强势的抱团上涨行为，与爱尔不停将新院孵化成功后再并购到上市公司的“曲奇”模式带来的没好预期密切联系，只要业绩和故事不被证伪，那么谁愿意离开美梦呢？没有仓位的投资者，建议继续观望。

恒瑞医药：国内创新药企的代表性龙头，公司实际上没有全球主流FIC管线，其优势强在商业化模式，像PD-1，就算产品慢半拍临床直至上市，依然还能弯道超车。放眼当下，大部分转型创新药的传统药企仍然难以望其项背。近一些来看，PD-1适应症全部纳入医保，单从销量预期增长来看已然可观，短期预计在5500亿左右震荡，除了追求高弹性的组合外，这样的核心资产几乎A股是必配的。

药明康德：当之无愧产业链完整的CXO王者，小分子药物临床前CRO（主营业务）+临床CRO+小分子药物CDMO。另外，药明康德通过与制药公司合作研发新药，参与上市后分成，已经变相成为的一堆新药的持有人。公司越来越大，只是时间问题。

康龙化成：CXO全链条延伸布局的龙二，专注于小分子药物研发服务，同时以临床前研究外包服务为核心业务基础，构建了独特的药物研究、开发及生产CRO+CMO服务平台，未来计划补齐临床服务和生物药CDMO。维持和药明康德一样的观点，在行业景气度持续的情况下，公司会成长得越来越大。

泰格医药：临床服务壁垒低、医院资源天花板有限等质疑其实都是格局不够的表现，临床CRO服务本身就是CXO环节中空间最广阔的细分环节市场，泰格能够坐上王座绝非偶然，新的一年随着国内疫情影响逐渐减弱，临床业务恢复&增长有望加速，这是基本盘。更具备想象力的是投资Biotech公司的收益部分，我们曾经提到过，泰格是门槛最低的创新药股权基金，也是最专业的新药投资机构，作为价投，1500亿的市值就恐惧，未免太过短视。（《确定性之最！CRO中待开发潜力最大的环节，龙头已然被引爆！》、《我最看好的一只CRO龙头，买它等于买国内最优质的创新药资产集合！》）

凯莱英：小分子CDMO业务较为成熟，逐步介入技术壁垒更高的生物药CDMO。公司管理层和经营策略风格较为稳健，随着计划产能的逐步落地、加速进入生物药时代和资本的赋能，业绩增长将会提速。高瓴在首次计划进入告吹后，参与成本提升后坚持进入，可见一斑。（《教科书式接盘！高瓴23亿占坑凯莱英：火爆的大分子CDMO赛道，是高位接盘还是精准加码？》）

华兰生物：最值钱的资产包是疫苗模块，基本盘血制品生意的牌照准入限制了新进入者，但同时生意需求属性决定了其注定是一个业绩增速弹性较低的资产，生物药布局还未成气候。目前疫苗模块主力单品是四价裂解流感疫苗，持续放量没有问题，子公司华兰疫苗科创上市后，没有其他因素的拖累，一定会比母公司走得更好。

甘李药业：公司是国内胰岛素产品品种最全的公司之一，国内市场胰岛素用药的渗透率仍然不高，且三代替代二代胰岛素的趋势有望加速，甘李作为三代胰岛素龙头厂商，有望充分受益，但随着药品集采常态化，胰岛素未来1-2年很大概率纳入，需仔细考量价格跌幅能否通过销量提升弥补的情况。国外市场，公司三代胰岛素在欧美III期临床已经进入收尾，上市后将打破单品的天花板，未来持续跟踪三代胰岛素销售情况。

健帆生物：血液灌流领域的绝对龙头，虽然前阵子争议颇多，但最新一次公司股权激励计划给市场吃了定心丸。公司产品在肾病领域的渗透仍有较大潜力可挖，扩展到肝病等领域的尝试也展现出一定成效但仍需跟踪，保持稳定增长看起来没有问题。唯一重要的瑕疵点在于公司品种单一，如果遇上超预期的政策或者不可抗力因素的影响，那么打击可能是毁灭性的。

金域医学：国内第三方医学检验中心龙头，投资逻辑的确定性在于国内检验外包渗透率不足和DIP/DRGs控费趋势下大部分医院检验项目的外包率提升，短期受益新冠疫情带来业绩超预期，考虑到需求未来将有所回落，短期涨幅过大有所透支，回调后机会仍然存在，如果持有IVD产品公司的投资者担心集采，可以考虑合理位置配置部分金域医学作为对冲。

国瓷材料：公司涉及的行业较多，包括电子材料板块、催化材料板块和生物医疗板块，对应主要产品为MLCC、蜂窝陶瓷、氧化锆。电子材料和催化材料板块目前竞争格局不错，能贡献一定的增速，核心重点还是在于以氧化锆牙冠材料平台，2020年深圳爱尔创超额完成业绩承诺，展现了所处行业高景气度和公司的核心竞争力，未来生物医药材料的业务模块份额将进一步扩大，进口替代进程将加速。（《未被挖掘的隐形冠军！高瓴投资国瓷材料，牙科赛道再下一城！》）

健康元：公司保健品、吸入制剂、丽珠集团资产包三大块，保健品业务没估值、没增长基本可以忽略。丽珠集团港股一路走低，其中值得一看的品种仅有艾普拉唑、单抗和生物类似药在研，看起来低估，但在港股这种成熟市场，便宜总有便宜的道理。吸入制剂模块应是当时高瓴最看好的模块，但本质还是仿制而并非创新，仍受到集采因素长期压制估值，只能期待新品种带来的业绩增长驱动股价。

华大基因：老牌基因测序龙头，布局很广、业务很杂，抓住新冠疫情机会大放异彩，也市场看到公司“火眼实验室+检测技术储备”仍然具备较强的核心竞争力。除此这外，公司在早筛和多组学领域的布局同样是前沿的，高瓴应该也看到了这一点。虽然华大基因这家公司充满了争议性，也有不确定性，但随着华大系的智造今年科创上市刺激和公司业务业绩不断兑现，估值和业绩有望抬升，重回千亿市值或许并不是梦想，而是坚持奋斗的结果。（《一周砸出近50亿，高瓴又新进入两家热门赛道龙头！》）

海正药业：公司的黑料和爆雷太多，就算迷信高瓴，高瓴成为二股东董事会席位也不多，对其进行改造不是一朝一夕就能够完成的，建议投资者避开。

凯利泰：高瓴投资凯利泰的事件我们一直持续跟踪，当时考量高瓴投凯利泰一是在于椎体成形手术、椎体压缩性骨折等脊柱细分领域的优势，二是看好背后涌金系能够给公司引入优质国外资产形成骨科大平台的优势；没想到非公开发行方案迟迟不能落地且高耗集采惨烈度超出预期，股价大幅杀跌的同时也破坏了当时的投资逻辑。目前80亿不到的凯利泰看起来十分便宜，但骨科集采方案靴还在悬着，博困境反转？三思而后行吧。（《10亿定增告吹！为什么凯利泰的作业不值得抄？》、《抄底骨科耗材公司！？吃肉还是送人头？》）

H股点评

CXO

药明生物：国内生物药CDMO龙头，短期被配股和减持打压股价，吊打竞争对手的技术平台，随着饱满的订单和全球产能规划陆续兑现，确定性肉眼可见。同时，这也是南向医疗健康基金来港股必配稀缺标的之一，最近2个月南向净流入200亿资金，市盈率看起来很高，但未来必是星辰大海。（《国内一个能打的对手都没有！高达250倍PE的细分龙头，为什么仍然值得强烈关注？》）

方达控股：虽然受到疫情影响严重，方达在2020年的整体转变较大。公司收入分中国区和美国区，美国业务占大头。原本中国区业务很大一部分是针对仿制药的一致性评价（BE），但随着带量采购的实施，业务萎缩严重。后面管理层看到了这个问题，将美国的业务对标过来，并且在原来基础上两地都进行的产能扩张，可以看到2020年公司上半年订单创下了历史新高，股价同时也在近期创下新高，相信方达会发展的会越来越好。

BioPharma

百济神州&君实生物&信达生物：三家放在一起说无疑是因为大家都算是PD-1第一梯队公司，未来的竞争在于谁能够在几个大适应症上取得l优势，从临床效率看信达生物似乎更有优势，而从适应症差异化策略看，君实生物更有特色，我们全面看好PD-1后续适应症拓宽放量带来的核心价值，这是显而易见的机会。

在创新布局方面，借朋友雪球大V恭贺新禧的总结，信达生物目前的发展方向偏向于双抗及细胞疗法。君实围绕Revitope引进的CD3开展研发靶点基础，并且投资上布局了核酸疫苗公司斯微生物、ADC的多禧生物、志道生物的单抗药物、微镜生物的小分子靶向药。百济神州则以安进的双抗平台HLEBiTE以CD3为基础靶点开展一系列双抗。

TAVR

启明医疗：启明作为国内TAVR的领头羊，我们并不会因为其市值被心痛超越而否认其研发实力和核心竞争力。心通的销量会超过启明的预期，不过是基于现有的数据和筹码做的预测，实际如何，仍需看启明产品的放量情况。启明的第二代可回收产品已经上市，基于竞争对手的市场策略，也许会做出一些调整。毕竟高瓴重注TAVR赛道，一是看好赛道的爆发力，二是铺满公司以防错过胜出者或看好赛道各优秀玩家都能够茁壮成长。

微创心通：早在心通上市前就说过，心通市值上市后必定超越启明医疗，启明目前是市占率第一是既定的格局，而市场则是看到了心通的研发效率、销售策略和背靠的集团资源等综合水平强于启明，那么反超是迟早的事情，从而形成了强有力的市场预期。截至2月18日，启明370亿，心通500亿港币，微创1000亿港币，做选择题我会选微创。

沛嘉医疗：虽然到目前沛嘉第一代的TAVR产品还没获批，但丝毫不影响资金对于公司的青睐。TAVR几家竞争者的产品的基础性能差异并不大，而且心通已经证明了启明先发优势实质上并不是无法弥补的，当前国内整体TAVR行业的渗透率不高，仍有不少问题未能解决，有消息预计4月TAVR产品将获批，能否取得一定市场份额还要看市场渠道端的发力。另外更具吸引力的是公司的神经介入模块，产品线布局竞争力不俗，目前市场最大的期待在于公司的申翼取栓支架能否如期上市和获批后能否获得主流专家认可。短期内盈利很难，要上科创板继续吸金，故事能否讲下去仍需跟踪，不宜重注。（《风口上的猪？一家高瓴、奥博持仓的“心脑同治”器械龙头，今年开始将迎来爆发期？》）

骨科耗材

爱康医疗&春立医疗：由于春立和爱康的主营业务结构都是以骨科关节耗材为主，放在一起说，春立营收97.5%为关节业务，其他2.4%为脊柱业务；爱康约85.01%为骨科产品（关节为主），其余大部分为3D打印产品业务。由于两家公司体量相近，关于两家公司问的最多的可能就是估值差异问题，爱康核心强于春立的地方在于3D打印技术平台的优势，市场给爱康强自主创新能力的溢价，未来仍需要看集采的脸色，边走边看。

辅助生殖

锦欣生殖：辅助生殖服务医疗机构的发展受到多因素限制，首先是牌照、其次是技术、再后是口碑和品牌的建立等，锦欣生殖作为国内最大的民营服务机构龙头，在民营乃至相比公立医院都已经建立了一定的优势。高瓴近来二次加仓，公司并购扩张也陆续落子，属于锦欣的“曲奇模式”一旦印证，那么将是爱尔通策般的走势。（《5000万对不孕不育夫妇的生意经！高瓴、奥博押注的IVF龙头，现在是价值洼地吗？》）

贝康医疗：国产PGT-A试剂盒唯一获批企业，目前除了这一款产品外均属在研产品，商业化也刚刚起步。虽上市后获多家机构增持，投资人仍要注意公司产品除PGT-A试剂盒外，暂无其他可立刻获批上市的在研产品。其次额外注意对标两家医药企业的同系列产品上市情况，如贝康在竞争对手产品获批前迅速建立稳定渠道供应，则可站稳先发优势。

创新器械平台

先健科技：结构性心脏病创新器械大平台，早年股价一直趴在地上，高瓴资本入局瞬间激起了市场价值发现的功能，当下的左心耳封堵产品依然能提供增量，起搏器领域与乐普微创同台竞技，市场很大且替代进口路途遥远，由于用的是美敦力的技术，具备一定优势。最让市场期待的莫过于颠覆性新品铁基支架，如果能顺利上市，几大单品加速放量将迎来收获季节，目前不到200亿人民币的市值，仍不算昂贵。（《无惧集采，加仓心血管赛道！高瓴资本看中了先健科技的什么资产？》）

微创医疗：医疗机器人、TAVR、心律管理、电生理、外周&神经介入等等优质创新器械资产包的孵化母体，我们基本可以将微创看做创新效率极高的器械资产集合体，相信未来还有更多的优质资产将破壳而出，在医械领域代表中国PK世界的公司，千亿市值只是起点。（《高瓴爆赚！三个重磅资产包陆续上市，迈入千亿市值的器械龙头未来还有空间吗？》）

Biotech公司

德琪医药：公司团队大多出自巨头药企新基，德琪管理层曾有操盘多发性骨髓瘤重磅药瑞复美的案例，使得市场投资者对公司在血液瘤上的研发未来充满期待，预计ATG-010将在年底前获批，公司拥有多个区域的许可权，其将成为短期经营现金流来源的主要支撑。除此之外，还有多款早期SINE产品组合和抗肿瘤管线，短期内没什么看点，维持IPO前文章不看好的观点。（《大佬富达豪掷1.05亿美元！德琪医药，再造一个"中国新基"？》）

和铂医药：目前临床后期管线全靠Licensein，最近巴托利单抗由于甲状腺眼病适应症IIb阶段试验出现了明显副作用情况被暂停，引发一波跌势，但实质上公司主要的估值支撑不在于引进品种。和铂医药的市值抬升关键是公司收购而来的全人源抗体转基因小鼠技术平台能否证明自己是一个好“铲子”，无论是授权给合作方使用还是自己推进管线，如果出现重磅药物，那么价值将会被极度放大，目前还未有苗头出现，现在进入只能说赌性很大。

高瓴近来一直偏爱配置有特色的抗体制备和发现平台，包括最近绿叶制药资产包里的博安生物，坊间传抗体平台颇有特色，广撒网看起来似乎也不失为一种方法。

荣昌生物：国内ADC药物研发领军者，研发项目最丰富且临床进度最快，技术平台最好。虽然主力管线RC48作为第二代ADC，载药量略低，但由于公司临床方案策略和效率出色，成功突出重围，也迎来市场对其研发能力信心的提升。期待房博士和何博士能够带领公司团队贡献更多新药，后续眼药管线RC28推进，未来有可能将取代康弘药业的康帕西普。时间不断推移，慢慢升级转型为BioPharma，千亿市值或可期。（《荣昌生物，又一只抢破头的明星医药B！礼来、奥博已在列，高瓴会来吗？》）

云顶新耀：2020年生物医药公司IPO潮中，云顶是将Lisensein策略贯彻的最彻底的Biotech公司，背后有操盘过天境生物案子的大股东康桥资本，以引进的管线来看，眼光毒辣，同时商业化能力相信也毋庸置疑，但能否成功对标再鼎仍需经受考验。但从持有角度来看，单凭licensein策略打天下的公司始终不是远计，未来还需建立自主研发的核心能力才能迎来春天，公司已经在筹备，仍需花费较长时间成本。（《下一个天境生物？康桥资本又一力作过聆讯，高瓴、贝莱德等IPO前突击入场！》）

药明巨诺：国内CAR-T赛道研发管线最丰富的选手之一，背靠药明和巨诺两位爸爸，近期市场表现不俗，但主要技术平台和后期管线依赖美国朱诺公司，也仅有中国区权益，投资吸引力打折扣。（《巨星云集！药明康德二级市场版图再扩大，CAR-T领军者药明巨诺将赴港上市！》）

诺诚健华：成立5年，搞定第二个国产BTK抑制剂，同类最佳产品，这足以说明施一公带领管理研发团队的能力。随着适应症的不断覆盖，未来奥布替尼将成为公司长期的现金流供应的大品种，公司其他管线仍在临床早期，短期没有催化，短期涨幅已较大。以高瓴的方法论和投资的时间节点，这笔投资投人占决策主导的可能性较大。

其他

海吉亚医疗：肿瘤专科民营医院的稀缺性标的，虽然扩张方式暂不如爱尔“曲奇模式”的高确定性，但已经建立起了一套成熟的自建+并购模式。公司主战场在二三线城市，有大量未满足的需求，借助建立起来的品牌优势，市场空间十分广阔，预计未来三年财务数据将逐步改善，模式成果将凸显。

康基医疗：国内领先的微创外科手术器械大平台，股价在上市后被大幅透支，并且叠加疫情影响和集采预期的压制，股价一路向下，当前市值已颇具吸引力。结合微创外科手术器械的特点和产品的利润空间，集采未必能够伤及出厂价，集采纵然压制估值，但随着新产品陆续在21、22年获批，增量业绩将驱动股价回升，逻辑有时候是涨出来的。

京东健康：线上医药零售是站在处方外流、互联网改变用户行为习惯的风口细分行业之一，所以无论是京东健康、阿里健康又或是平安好医生必然享受远高于线下零售药房的估值溢价。而京东健康又因背靠京东集团，不仅获得流量导入，并以集团内的供应链和自建物流体系优势使得市场认可其更佳的业务协同性。远期来看，京东健康和阿里健康大概率是双强分食蛋糕的局面，市值未来两者会慢慢靠拢，空间很大，未来很美。

先声药业：去年上市之初高定价发行割了一波韭菜，现在回归到相对合理的位置。随着新药先必存纳入国家医保，弥补了必存被剔除医保的业绩缺口。随着阿巴西普和KN035上市和放量，还有主力品种艾拉莫德的继续放量，凭借着强大的销售和资本运作能力，利空出尽后，先声或许能重返荣光。（《高瓴、奥博联手割韭菜？上半年利润下滑60%的先声药业，能否完成向创新药企跃升？》）

绿叶制药：资本运作和市场能力极强的老牌药企，现有现金流品种大部分靠并购而来，据称高瓴投绿叶是看中公司的长期价值。目前看来大概率是看好公司中枢神经管线几个临床后期品种未来的兑现价值，短期涨幅不小，但未来可能是价值不断挖掘并发现的过程。（《出手就成第二大股东！高瓴资本居然重注一家靠并购为生的“二线药企”？》）

总结：由于篇幅原因，还有三生制药、同仁堂科技、翰森制药等公司未能覆盖。本文仅代表个人主观观点，供各位粉丝参考，旨在提醒独立思考，聚焦核心主流机会。

责任编辑：青霉素

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