近日，健之佳发布业绩预告，公司预计2020年1-12月归属上市公司股东的净利润与上年同期1.68亿元相比，将增加7565.19万元到9246.35万元，达到2.44亿元至2.61亿元，同比变动45%至55%。

扣除非经常性损益事项后，公司业绩预计与上年同期1.68亿元相比，将增加5880.21万元到7560.26万元，同比增加35%到45%。非经营性损益的影响本年度非经营性损益增加主要是公司收到上市专项政府补助所致，影响金额为1360万。

健之佳2020年业绩预告来源：公司公告

据公告显示，本期业绩预增的主要原因为：

一方面是由于公司业务持续增长，以及受疫情因素影响，公司疫情相关品类商品销售带动其他多数品类商品销售营业收入实现超预期增长；

另一方面，受益于减免增值税、减免社保医保缴费等国家政策的扶持，以及秋冬季节“旺季”销售大增等，使得相关费用减少，营业收入、综合毛利额增长完全覆盖了毛利率下降、费用增长的影响，带来净利润的较大幅度增长。

健之佳与一心堂一样，同样扎根西南地区，均为区域性连锁药店。但两者的体量规模却有着天壤之别。截至2021年1月29日收盘，健之佳总市值为64.5亿元，一心堂总市值为229亿元，后者是前者的3.55倍。

不过，尽管作为国内连锁药店“新贵”的健之佳上市较晚（于2020年12月1日在上交所主板上市）。但是，上市第一年就能交出如此靓丽的业绩，意味着公司还蕴藏着较大的成长潜力。

一、药店多元化探索者

健之佳品牌创立于1998年，云南健之佳健康连锁店股份有限公司(简称“健之佳”)成立于2004年9月，主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务,并提供相关专业服务。

除此以外，健之佳还开设了便利店、药妆店、中医诊所、体检中心和社区卫生服务站等，并力争成为“药店多元化最成功的探索者”。

为此，健之佳构建了以药品销售为主、健康护理和便利品销售为辅，直营连锁药品门店实体零售为核心，与电商经营有机结合的商业模式和多元化社区健康服务生态圈。而且，逐步形成了经营业态多元化、经营品类多样化、品牌定位差异化的经营特点。

经营业态多元化方面：截至2020年6月，公司开设了1614家药房、诊所、体检中心及211家便利店，同时借助CRM营销手段，实现了官网、APP、微商城、佳E购、体检中心的全渠道营销，形成了多元化社区健康服务生态圈，拓宽了门店的商品线，满足顾客随时随地的购药需求。

据财报显示，截至2020年上半年，公司的主营业务医药零售、便利零售、网络平台、体检服务，占营收比例分别为：82.45%、7.85%、6.63%、0.12%。其中，由于公司体检服务尚处于起步阶段，因此占总营收比重较小。

经营品类多样化方面：公司通过优化商品结构，加大自有品牌商品、高毛利品牌商品和进口商品的引进，使得经营品类更多元化。截止2020年6月，公司在营商品品类达3.3万余种，不断满足消费者日益丰富的物质生活需求。

细分产品来看，中西成药为公司的主要收入来源，截至2020年上半年，实现营业收入12.74亿元，占总营收比重60.42%，利润比例为53.84%，毛利率为28.88%。其次为医疗器械产品，以3.23亿元的营收占比15.3%，利润比例为7.43%，毛利率为36.92%。而生活便利品、保健食品、中药材、个人护理品等业务，分别实现1.69亿、1.64亿、0.79亿、0.35亿，占比8.01%、7.79%、3.77%、1.64%。

品牌定位差异化方面：公司配备了1000多名执业药师为顾客提供专业的顾客用药指导，并在云南省内率先上线了远程审方系统，弥补了执业药师不在岗时对顾客的用药指导空缺，目前所有门店均已开通远程审方。公司利用CRM顾客关系管理系统，精准的为每个会员提供更为个性化的营销服务。截止2020年6月，健之佳拥有有效会员1100多万，会员消费占比近70%。

自成立以来，健之佳贯彻“集团化管理、多元化经营、全国性扩张”的总体战略，凭借行业内领先的营运管理技术、高效的物流体系和不断优化的信息系统三大支柱，从昆明起步发展，立足云南，扎根西南，稳步向全国发展。

据官网介绍，截止2020年6月30日，公司门店数1825家，遍及云南、四川、广西、重庆等省市；拥有员工8000多人，会员人数超过1100万人；公司总资产22亿元，实现营业收入21.1亿元，净利润1.1亿元。

从市场区域看，截至2020年上半年，云南片区依旧为主要收入来源，实现营收17.33亿元，占比高达82.16%；其次，重庆片区、广西片区、四川片区、其他业务，分别实现营收1.47亿元、0.94亿元、0.74亿元、0.62亿元，占比6.96%、4.44%、3.49%、2.95%。

近年来，凭借行业内领先的营运管理技术、高效的物流体系和不断优化的信息系统三大支柱，健之佳从昆明起步发展，立足云南，扎根西南，稳步向全国发展。公司还计划，预计未来3年，在云南、重庆、四川、广西等地建设标准连锁药店1050家。

二、稳健成长股

从往年业绩看，健之佳2014-2019年这六年间的总营收、净利润复合增速CAGR分别为13.31%、45.99%，属于快速成长股。而且，净利润增速远高于总营收增速，说明其盈利能力非常强。

据财报显示，公司2014年销售净利率仅为0.94%，截至2020年三季度末，净利率已大幅提高到5.33%。净资产收益率（ROE）也从2015年的10.92%，大幅提升至2020年Q3的25.27%。同时，公司经营性现金流提升也相当明显，从2015年的亏损1632万元，到2019年底净流入3.38亿元，说明赚钱效应非常强。

不过，为了将国家政策支持获得的资源，投入到门店拓展、保障就业、稳定供应中，健之佳去年采取了降低毛利参与医药市场改革和竞争、扩大市场份额的策略，使得销售毛利率下滑至33%。

好在，盈利能力的提升，也让公司的负债率继续保持下滑态势。2017-2019年负债率分别为77.1%、73.5%、71.05%，去年大幅下降至68.76%。

作为一家以连锁零售业务为主的连锁药店企业，除了考量盈利能力、负债能力以外，还要重点考量运营能力。

尤其是当下并购扩张成为连锁药店行业的主旋律、从区域性向全国性发展成为必然趋势，更考验药企的精细化运营、供应链、管理和文化输出等问题。

从运营能力看，健之佳这几年的营业周期和存货周转天数有所改善，而且应收账款周转天数自2018年开始逐渐减少，说明回款速度较好，对现金流的把控程度较高。

对比同行，2019年“四大药店龙头”（大参林、老百姓、益丰药房、一心堂）的年营收均突破百亿大关。而且，门店数量方面，截至2020年三季度末，一心堂达到6911家。门店数最少的老百姓，也有4636家。可见，差距仍非常大。

不过，整体而言，虽然健之佳与同行业主要竞争对手相比，在资产规模、资金实力等方面存在一定的差距，但是整体业绩还是相当不错的，而且未来的提升空间还很大。这主要源于医药连锁行业的景气度仍非常高。

三、高景气度行业

随着处方药外流加速等，近年来我国医药连锁行业保持着高景气度的态势。但与此同时，由于行业集中度仍较低，未来有望长期延续这一态势。

根据西南证券研报显示，目前我国零售药店行业连锁化率从2008年的35.38%提升至2019年的52.15%，而且从2012年开始，连锁化率提升速度显著加快，我国零售药店行业发展进入全新时期，但是行业集中度仍然较低，总体呈现出“小而散”的市场格局，CR10约为20%，相比之下，美国前三名零售企业占据超过90%的市场份额，前十名零售企业占据超过99%的市场份额，零售药店连锁率高达85%，远高于我国零售药店行业。

因此，兼并收购已成为我国零售药店行业发展的主旋律。未来那些拥有强大规模优势、渠道优势，以及对上游供应商具有较强议价能力的连锁药店龙头，将加速淘汰小型药店，促进行业集中度不断提高。

“四大药店龙头”之所以能在短期内扩张门店数量，主要是通过“自建+并购”的方式不断扩张。例如，大参林在2019年11月收购南通市江海大药房51%的股权，进入江苏市场；为了扩充门店数量，益丰药房、老百姓也在2019年分别发生9起、6起并购事件。

特别是，近年来随着资本不断入局连锁药店行业，更加快了并购整合的步伐。

比如，高瓴资本旗下的高济医疗、全亿健康、摩根士丹利等众多国内外产业资本纷纷入局医药零售领域。不久的将来，已经公布招股说明书的连锁药房养天和药房、漱玉平民大药房也会陆续登陆A股市场，届时市场竞争将更为激烈。

另外，由于互联网医疗的部分冲击，传统药房的转型升级，也是未来的一大看点。主要由于传统药房在处方药市场中的优势更为明显；但在非处方药市场中，则以医药电商的优势更大。

为此，益丰药房、大参林都在积极布局O2O（线上线下结合）；此前一心堂也与京东健康合作，全国六千余家连锁药店将全部上线京东健康旗下O2O购药服务“京东药急送”等等。

同样地，健之佳也在寻求做出差异化、多元化，期望拥抱行业发展机遇，立足云南，扎根西南，稳步向全国发展。同时，上市融资后，并购扩张的步伐也将加快。

四、结语

总结来看，随着我国医药连锁行业集中度不断提高，未来将重新洗牌。要么选择走多元化经营之路，要么通过兼并重组、并购整合等，快速适应从区域性连锁向全国性连锁发展的大趋势。

很显然，扎根西南地区的健之佳，未来要走的路还很长。基于公司有着优质的基本面、市值低、估值低（静态PE为38.36倍）等因素，健之佳仍有长线投资价值。

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/SiBN4KlLEpTSypKUoEvSrQ 

责任编辑：青霉素

声明：本文观点仅代表作者本人，不代表药智网立场，欢迎在留言区交流补充；如需转载，请务必注明文章作者和来源。