2020年，毫无疑问是波谲云诡的一年。但对于资本市场而言，同样也是恐慌与狂欢并存的一年。这一年里新冠疫情对世界经济的损害有目共睹，但同时也使得中国医药行业迎来新的高光时刻。

通过梳理2020年医药行业的十大牛股会发现：万泰生物以15倍涨幅成功登顶2020年上市药企区间涨幅top10，同时其控制人钟睒睒也成功超越巴菲特成全球第六大富豪，加冕为亚洲首富！另外，在本次榜单前十中，多数企业之所以能上榜，或多或少都与疫情有关。

而这些牛股暴涨的背后又究竟蕴含着怎样的市场规律？未来又有哪些规律能继续下去？则是我们需要重点关注的内容。

一、2021年会是医药行业的“大灾年”，整体行业将进入“长草期”

统计2010年至今医药制造业涨幅top10平均值，可以发现其整体涨幅比例虽呈正向增长趋势，但阶段性规律同样明显，大涨之后次年涨幅明显有所下降，这也侧面预示2021年医药制造业如若不是超越本年度的“大丰年”，则必定是面临大幅度的回落，说是“大灾年”绝不为过。

数据截止至2020年11月30日

二、老牌药企转型成功，逐渐走向榜单巅峰

另外，统计2010年至今医药制造业涨幅top10中的非当年新上市企业。可以发现，虽自2014年开始，新上市企业逐步占据TOP榜中的大部分，2016、2017两年涨幅前十企业全为当年上市的企业，但自2018年开始，老牌药企的涨幅逐渐超过当年上市企业。

排除其他因素影响，侧面反映了近年来，随着老牌药企改革创新的逐渐深入，资本市场的目光已不在仅仅局限于当年新上市企业，老牌药企以其浑厚的资本与企业力量，在改革浪潮下同样爆发出空前的潜力，反而更受资本市场的青睐。

并且，另外随着未来资本市场对于老牌企业关注上升，中国药企的改革红利将更能得到体现，对于正处于转型关键点的企业而言，不失为一个加速发展好机会，而对于那些还未下定决心转型的企业而言，也千万不要放过这个大好时机。

2021年如果无特大变故的情况下，市场将必定是属于“老牌药企”的一年，市场也将趋于平稳，逐渐进入“长草期”，市场增长势能将更加依靠药企改革。

三、长草期下，创新趋势不变

同时，如果将统计范围增大，从2020年上市药企区间增幅top20中可以发现，虽然绝大部分上榜企业中均与新冠疫情有关，但排除新冠肺炎影响后的企业中却又几乎都与“创新药”有关。其中，排名14/15/19/20的美迪西、九洲药业、博腾股份、泰格医药却又均为CRO企业，由此一方面反映了CRO行业在2020年受资本追崇程度，另一方面也证明了其下游“创新药”的发展需求可谓剧增。

目前，国内医药制造业已进入研发高速发展期，据统计2019年医药制造业总体研发投入达894.85亿元，年复合增长率达27.42%，虽整体数值上较之全球药企差距仍旧巨大，但对比有关机构预测的全球制药业2018-2023年复合增长率的4.5%而言，国内增长速度已远超世界平均水平。

另外，或许得益于当前全球新药研发回报率持续下降，在成本持续上升、时间持续拉长的背景下，专业化的CRO给制药行业带来的降本增效愈发明显。随着行业的发展，新兴的生物药企不断出现，对整体CRO行业依赖度提升明显，2020年行业整体收入水涨船高。

图片来源：智研咨询

因此，国内创新药领域技术的不断进步，也使得近几年国内CRO公司崛起迅速，产业有望迎来黄金发展期。除药明康德、泰格医药等头部企业，行业中同时也迸发出大量新兴力量，2020年医药制造业涨幅第14名的“美迪西”，以年涨幅169.46%的优秀数据，成为今年CRO行业中涨幅最高的企业。

虽然就是市场规模上来说，美迪西远小于龙头企业，但美迪西的市场表现却要远高于其他企业，二级市场呈现出不少“大规模企业不如中小规模企业”的现象。当然这也是其业绩方面异彩连连所导致的，2020年三季报显示，前三季度营业收入4.33亿元，同比增长38.25%；归属于上市公司股东的净利润7476万元，同比增长60.09%。

订单方面，2019年新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，新订单数量大于营收，未来业绩持续性和增长有较好保障。2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年全年新签订单有望冲击10亿元。

总体上分析，美迪西的核心竞争优势无外乎4点：研发能力、客户开拓能力、经营能力与低位成长优势，前两者从数据上普遍高于行业平均水平，处于行业前端，至于后两者则是其以低市值企业展现出的潜力有关，也预计美迪西在未来创新药加速发展的道路上，仍将继续高速增长，加速追赶头部企业。

四、健康中国背景下，疫苗行业将不再局限“新冠”

最后，虽说如今的疫苗行业得利于“新冠疫情”肆虐，无论是宣传口碑还是实体销量均收获颇丰，但2020年间就算排除“新冠疫苗”带来的影响，疫苗行业发展速度同样值得称赞，不仅有多个新品种上市报产，更有个别国产大品种的诞生，有关人士称2020年为国产大品种时代元年，具有划时代的意义。

就目前情况而言，国内前十大疫苗品种销售总额达238.8亿元，其中进口品种占比71.5%达170.7亿元，而国内企业在相应的仿创品种上广泛布局，部分大品种已经开始进入放量阶段，以国产13价肺炎结合疫苗、国产2价HPV疫苗获批为开端，预计未来5年的国产大品种时代已经拉开序幕。

结合中国国情，不同于国际企业，国内相关疫苗品种在进程上仍处于仿创品种追赶阶段，当前正处于国产大品种开始放量的新阶段之初。同时，在此基础上，加上国际前沿品种研发上国内企业也初见成效，新型技术平台多点开花（新冠研发带动的三代疫苗技术），点燃自主创新的星星之火。

而这其中，在2020年间有着新产品推动的万泰生物、康华生物、智飞生物，上榜2020年增幅top20自然也是情理之中了。

万泰生物

截止2019年公司的收入主要来自IVD板块，IVD收入中40%来自传染病领域的检测、肿瘤标记物、甲功&激素各占30%左右。2020年有着HPV疫苗的收入支持，很大程度上会让万泰生物的收入组成更加多元化，预计未来疫苗板块收入占比将显著提高。

据资料显示，2020年HPV疫苗合计获得批签发1543万支，其中GSK2价苗69万支，默沙东4价苗722万支，默沙东9价苗507万支，厦门万泰沧海2价苗246万支。

万泰生物的2价宫颈癌疫苗产品“馨可宁Cecolin”作为国内首个获批上市的HPV疫苗，2019年12月30日获得国家药品监督管理局批准上市并获得药品注册批件，2020年4月首次获得批签发。该产品是国产首支、全球第三家获批的HPV疫苗，采用拥有自主知识产权的大肠杆菌表达系统，很大程度上标准疫苗产业国产替代的加速发展。

另外万泰生物与GSK在HPV疫苗和新冠疫苗上展开合作，获得其佐剂技术支持，公司拥有独特的大肠杆菌表达系统技术平台并结合其特点建立了完善的VLP纯化、体外组装的技术，现自主研发的戊肝疫苗和2价HPV疫苗已经上市，9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期。与厦门大学合作的流感病毒载体技术和新型佐剂的引入有望帮助公司拓展创新品种管线。

并随着更多重磅大单种的快速放量，2021年有望在今年的基础上完成更多大品种的上市及报产，相关龙头企业市场占有率也有望快速提升。

智飞生物

智飞生物成立初期以代理业务为主，之后公司通过自主研发，逐步形成了“代理+研发”的商业模式。

在代理产品高增速的驱动下，公司近三年业绩高速增长，2017-2019年营业收入CAGR高达99.04%，净利润CAGR达到76.24%。2020年在疫情影响下，前三季度营业收入及净利润依然分别增长44.14%和40.59%，此次与默沙东续约后高增长仍可持续，同时自主产品毛利优势逐渐体现。在保有未来5年代理产品占据主要市场份额的情况下，加之自主研发产品进入收获期，智飞生物销售情况有望再次腾飞。

同时，以目前国内疫苗行情判断，二代技术仍是当前疫苗行业的中流砥柱，纵向升级提供创新动力，而智飞生物作为国内疫苗企业的龙头之一，持续深耕二代品种，除了新冠品种外研发管线覆盖四价流脑结合疫苗、四价流感疫苗、EV71等多类大品种，更在新品种上多向发力，预防微卡疫苗上市，四价重组诺如病毒疫苗、15价肺炎疫苗按部就班开展临床试验，新冠疫苗Ⅱ期临床结果良好，公司未来业绩可期，管线有望诞生国产和国际大品种。

智飞生物临床在研管线

同时，随着智飞生物自研能力的不断提升，研发团队的逐渐扩大。近年来，公司注重自主研发，组建了专业的研发团队，2019年研发人员达到328人，研发人员数量占比11.04%。公司目前有2个研发基地，1个研发中心。公司研发投入的金额亦在快速上升，2019年公司研发支出达到2.59亿元，同比增速52.35%。截至目前公司自主研发项目共计28项，其中进入注册程序的项目16项。

可以说，智飞生物可谓是国内疫苗产业中，最具优势的企业，背靠代理产品带来的营销影响力，只要研发不拖后腿，自主产品销售放量是迟早的事。

总结

总而言之，通过2020年上市企业涨幅top榜中的数据，基本可以判断出2020年里的几个重点关键词，口罩、疫苗、体外诊断与创新药都是医药制造业涨幅较大的范围。而如果对2021年发展关键词进行预测，疫苗与创新药或许仍将继续上榜。

责任编辑|青霉素

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