高瓴资本到底在微创医疗上投了多少钱？相信这是很多朋友关心的问题。

2020年3月6日，高瓴资本加仓微创医疗4998万股，加上此前持有的7070万股，总共持有1.2亿股，占微创医疗的总股本6.99%。

仅一个月后，微创医疗旗下微创心通引入包括高瓴资本在内的7家知名战略投资者，融资金额达1.3亿美元。

6月23日，微创医疗发布定增公告，将按23.5港元/股增发6595w股，GaolingFund,L.P.和HillhouseCapitalAdvisors,Ltd包揽定增，15.5亿港元。

7月5日晚间，微创医疗公告称，旗下子公司微创心律进行B轮定增，融资金额达1.05亿美元，高瓴资本再次认购一半，占其12.46%的股权。

9月初，高瓴资本与微创医疗又有新动作，出资7.74亿元认购了公司旗下手术机器人公司3.35%的股权，通过此次增资，该公司的估值提升至225亿元。

微创医疗逐渐成为了高瓴资本对医疗器械投资的第一大重仓股，目前持股3亿股，对应市值接近百亿港元，位列第二大股东（一共两只基金为股东）。敢于对微创下如此重注，相信也是认定微创的研发实力，有做器械老大的潜力。作为普通投资者，你不可能去微创医疗的公司调研，不可能深入实地调研产品线。我们只能相信高瓴资本是基于充分的决策后才敢对微创下的重注。

我们接下来看看，心血管领域作为微创医疗的主要业务之一，未来支架集采会对微创医疗带来怎样的影响？

投资股票，最有意思的就是总有担心的。一旦流于猜短期涨跌，担心的问题就会更多。好在股市里面企业质地和估值贵贱可以衡量，即使衡量不来还可以比较，总会找到能够心安的标的，特别是只要有了长期视角，很多担忧就不是个事，甚至明知有所谓“利空”，也能选择坦然接受。只因心里明白，即使有所谓利空，也无法改变企业发展的大方向。何况当利空落地时，股价如何反应更是无法预测。相反，那些利用所谓“利好”来短炒的一样。玩了十几年股票，没有看到谁凭借所谓短期预测而资产上台阶的，反而是放弃预测的笨人，收获了资产不断上台阶的成功。

几家主要支架厂家中报都已落地，上半年无一例外销量、利润都大幅度下滑，也算是一颗大雷落地吧。然后市场的目光又集中到下一个“雷”——全国集采。近几个月也在思考集采到底有何影响？结合近期的思考，遍观各家财报及投资者会议有关答复，最终结论还是放弃预测，让企业、专业的人去应对，继续做甩手掌柜更好。原因有以下几点：

1）国家集采的目标是什么？医保不够？是又不是，要说够没有个尽头的，谁都想用最好的药、最好的器械，看最好的医生，不够是全世界医保永恒的主题，别说医保了，从救命的需要来说，绝大多数家庭的钱也是“不够”的。从医保局推行的系列集采逻辑看，其实核心逻辑在于医保再多，也不能浪费。首先开刀的是辅助药，其次是仿制药，随后中药、生物制品、植入器械。我估计最后创新药的谈判进入医保，思路和集采并无二至，绝对的无竞品独家太少了，谁也跑不脱。应不应该？不能说我是企业，我是投资人就觉得不应该。辅助药也好，还是医药产业链中的灰色费用也罢，本就不应该存在。就像前几年说反腐败会打击消费一样，这样的消费要着作甚？企业无法在集采中生存，应该检讨的是自己的价值取向、追求和能力是不是出问题了？而不是怨天尤人、毕竟医保再有钱，一分也不能嫌多，节约出来的资金，才有可能用在创新药、创新器械上去，才有助于让更多的百姓延长生命和改善生活质量，也有利于扶持药械企业的创新发展和竞争力提升。这里提醒注意，医保的所有改革不是为了把药企械企整死，洽洽是让有实力企业的强身健体，才能面对全球性竞争。这里提醒注意，生物医药和高值器械是2025的核心内容之一。所以首先认清集采的核心目标：砍掉中间环节费用，节约医保资金用在刀刃上，而不是把企业搞死，相反是国产替代，引导企业创新发展和提升竞争力。

2）国家集采还是分省集采好？国家集采之前本来是让各省自行探索，江苏、福建、安徽集采，事实证明在砍掉部分中间费用的同时，龙头大为受益，各地集采已经导致全国不同价和螺旋降价，但并未伤及出厂价，当然影响不到厂商的毛利率。如是出来了个浙江集采方案，非常极端不符合器械产业规律，变相的最低价中标得到最大份额，然后就是很快被撤销喊停。还有的省在招标中把外资和国产分类集采，这样如何实现财政资金采购，也就是政府采购的国产替代？这才出现的国家集采，支架是试点。企业是愿意面对国家集采，还是各省变着花样的折腾？成本效率上来说，估计企业还是宁愿参与国家集采，减少销售环节，专心做好产品和服务；特别是创新导向，研发型的企业，规模企业更是如此。

3）企业是不是准备好了？同样是对国家集采回复，乐普医疗觉得金属支架本就会萎缩，然后靠商保、可降解上位；参与集采的也就1款支架，约战支架营收25%，所以说影响不大，但预期明年持平，后年营收甚至会下降。我不清楚是企业产品材质差异导致的，还是只是拿一款产品试水集采导致的。微创医疗感觉很坦然，反复说集采对龙头企业是利好，国家会保留研发和发展需要的合理利润。这时我想起来支架全国集采入选产品名单，当时看这个名单还看不懂，为啥微创是3款主力产品全部参加？其他企业都是1款产品参加？再回头看，结合公司对待集采的态度，感觉有的企业还是抱着试一试再说的想法，而微创选择了全力以赴。既然是企业行为，必然有背后的逻辑依据，要么是报国之志，要么是有利可图，最好是两者兼具。

从老常和微创的愿景来说，让更多的国人能够享受到先进医疗科技一直是他们的追求。所以，对降价一直采取乐观其成的态度，甚至会主动降价。但背后有没有算过账，我还是选择相信算过的，而且有底气全力以赴。

比较各家的支架毛利率：乐普77%，微创80-82%，其他厂就不要比了。所以，底气首先来自于产能和成本，这是体系化的能力。按全国集采规则，第一顺位中标的拿到80%全国量的一半，也就是全国40%的份额，这对微创、乐普和吉威是非常有吸引力的，相当于销量增长75%以上。也就是说即使出现最极端的情况，如果拿到40%的份额有利可图，有成本和规模优势的厂家报出对手微利的报价，自己还有合理利润就是最优选择，但前提是成本和产能有足够优势。否则，就是玩命报出最低价拿到40%份额，供应不上，还是给更高价的对手做了嫁衣。回头看支架江湖，当大家在想办法定高价得暴利时，微创在玩自动制造，一直念兹在兹降低成本就可以理解了。

如果杀到4成份额并非最优选择，企业理性的选择就是争夺相对“高价”的其他份额，以及国采之外的份额。比如新开拓县域市场，重点扶持1000条一下的医院，以及海外市场。毕竟本次集采规则中还有一条，只要中标，保证各产品80%的全国上报用量。实际上竞争烈度同仿制药不在一个层级，哪怕最后一名中标，也能基本保持原来的全国份额。不管从哪个角度看，乐普、微创都大概率吃定了现有份额，然后看要不要冲击全国4成的份额。从产能看，乐普、微创和吉威应该有这个实力保证全国4成的供应，其他的厂家先保住已有份额再说吧。我觉得这里面报低价的风险反而是外资，因为规模越大的成本越有优势，但这个概率太小，毕竟会伤及品牌和全球定价。

再来看微创准备好了没有？产能，成本，渠道，县域扩张，海外扩展，机乎都走在最前面或者占有最优位置。这样回头看，为什么微创选择全力以赴，三款主力产品全部参与集采就能想通了。哪怕量增7成能保证利润持平，个人也支持微创拿下4成份额，医院渠道对器械上意味着什么不言自明，份额就是后续持续增长的现金流和利润。何况还有10条产品线都等着进院。不用太过在乎一城一池的得失，整体利益才是微创最大的利益。

4）假设出现最不利情形会如何？因为还未出细则，难保不会出现极端情形，也难保对手每个都理性。所以，假设集采伤及出厂价，然后量补不了价，全行业微利或者亏损的情况出现。这个假设非常极端，因为大部分企业亏损时，微创还有利润，对有的企业而言就是生死存亡的问题，对微创而言只是一条产品线贡献现金流减少的问题。所以，这也可能是微创能坦然面对，甚至某种意义上主动参与集采的底气；单产品线公司和平台型公司的差别就体现出来了。假设出现最极端的情况，也就是阶段性损失部分利润，然后再出发而已，无法伤及微创的未来和发展大方向。因为器械不同于药，迭代、渠道、非标和竞争格局，都决定了植入器械是最能抵抗降价的领域。这点不展开，不然又得开一个专篇。支架是微创产品线中竞争格局最乱的一个领域，这么多年都是同内外同行拼杀出来的，既然企业选择了全力以赴，作为投资人谨慎乐观以待。还是那句话，交给专业的人去做专业的事，之所以选择了微创，就在于认同微创，相信微创能面对各种环境甚至逆境。

想明白了就坦然了，继续坐山观支架江湖吧！也许有幸见证的是器械帝国的诞生。

责任编辑：青霉素

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