说到ROE（净资产收益率），大多数人都会想到网络上流传的“巴菲特老爷子反复提及的财务指标。”其实殊不知，对于很多投资初学者来说，ROE也分为很多种。

• ROE：指净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映的是股东权益的收益水平。该指标越高，则说明股东投资的收益越高。

  
  

• 加权ROE：指加权平均净资产收益率，相比“净资产收益率”归属于母公司股东的“权ROE”加更加公允，它反映了整个企业整个时间段里的净资产变化情况对净利润的影响。

  
  

• 扣非加权ROE：指的则是扣除非经常性损益后的净资产收益率，它与ROE的区别就在于计算时，剔除了分子里的非经常性损益。

对上市公司“净利润”影响最大的，无非就是“营业收入”。而上市公司的营业收入却是包含“主营收入”和“非主营收入”的。主营业务收入是指企业经常性的、主要业务所产生的收入。而非主营收入，这里面就有很多套路了，可以是像2020年长安汽车的年中报预告中类似的“炒股”收入，也可以是大多数企业疫情期间的政府补贴等等。

判断公司业绩，非经常性损益更重要

非经常性损益与经常性损益之间的区别，举个例子就明白，以我们自己为例，年薪5万元属于经常性损益。而今年中了5万元的彩票，就属于非经常性损益，是不可持续的。如果我们对外宣称自己的年收入是十万元，显然是不合理的。

而扣非ROE就是刨除了非经常性损益的“平均净资产收益率”。扣除了企业经营过程中产生的非经常性损益后的净利润，它能够削除一些非经常的因素，如政府补贴、出售资产的一次性收益或损失、资产减值损失等等。所以，一般而言，观察上市公司业绩时，扣除ROE就更具研究价值，能最真实地体现出企业通过经营获得的经营成果。

经过多年市场规律的整合，上市企业如果能连续多年“扣非ROE”在15%-30%，则表示该公司在同行业中属于“尖子生”，广受众多投资者与机构青睐，以高考成绩为例：

• ROE处于15%-20%，可上985、211；

  
  

• ROE处于20%-30%之间，可上清华、北大；

  
  

• ROE处于30%以上则纯属个例，可遇不可求，状况很难维持，但均为“天才级别”。

统计2019年扣非ROE数据，医药制造业中共有29家企业处于15%水平以上，15%-20%的企业有7家，20%-30%的企业有16家，30%以上则有6家之多。这在整个A股市场都实属罕见，同时也充分说明了随着经济的发展与人民健康意识的增强，医药行业企业发展机遇也同样水涨船高。

另一方面，纵览29家企业中主营业务，则会轻易发现，创新药、生物药、生物制品其中所占比例最重，反观传统意义上的仿制药与医药商业所占比例则相对稀少。或许是由于近来国家政策的影响，也或许是行业更替的表现。但同样提示出医药行业内部变革已初现端倪，掌握创新核心竞争力的企业崛起的几率要远大于其他，事实之下，真相显而易见！

智飞生物

2018年的长生生物假疫苗事件，在假疫苗事件之后，各级机关对疫苗的管理和重视程度均得到大大加强，2019年12月，为积极地促进我国疫苗质量的进一步提升，我国还推行了《疫苗管理法》，进一步增强了对创新性疫苗研发的重视。

同年，智飞生物成为默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗，其中便包括“爆款疫苗”九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。并且由于代理产品的销售火爆，近两年，智飞生物的业绩突飞猛进，有关媒体报道称截至2019年，智飞生物实现营收105.87亿元，其中代理产品实现营收91.89亿元，占比达到87.29%。三年疫苗产品销售量分别占据我国二类疫苗市场10.99%、11.13%和10.78%的份额，市场占有率稳居国内民营疫苗企业排名第一。

不仅如此，代理疫苗大红大紫的同时，智飞生物也没有满足于此，借东风之力，自主研发疫苗同样风生水起。目前已知在研产品几乎涵盖全球所有前列重磅疫苗品种；重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用），更是有望年内获批上市。

当然，如此傲人的成绩与其强大的研发能力密不可分。2019年，智飞生物研发投入2.59亿元，同比增长52.73%，占到自主产品收入的19.37%。并且历年研发投入占比几乎均在9%以上。这也是大多数投资者质疑“智飞生物在高ROE的同时，却有着极低的现金流”的根本原因。

2020年7月29日，智飞生物再次涨停，股价176.55元/股，总市值达2825亿，2020年开年至今累计涨幅逾255.6%，成绩斐然，傲视群雄。

恒瑞医药

恒瑞医药作为中国创新药转型第一人，常年保持20%以上的ROE的同时，毛利率同样处于行业前端，双向指标同时领先是恒瑞能在医药制造业中龙头地位恒久的最基本要素。

5000亿的估值，或许在很多人眼中风险过高，但有着强大的竞争力及行业龙头地位却也正是恒瑞医药高估值的基础所在，研发的每一分钱都不浪费，实实在在的完全费用化，同样使得其真实净利润被低估。

另外，在恒瑞号称的放弃大部分仿制药，专研创新的如今。仿制药仍然占到恒瑞医药超80%的营收情况。也就是说恒瑞医药常年保持的高毛利率，来源并非利润极高的创新药，反而是行业诟病“毛利”的仿制药，其成果远超整个化学制剂行业的毛利率水平。充分体现了恒瑞医药极强的产品竞争力与“成本控制”优势，再加上创新药不断获批带来的“毛利率”增加，恒瑞犹如城堡一般“防御力”着实令人着迷。

最后，高毛利率拉动企业高净利率，2016-2019年企业的净利率分别为23.74%、23.8%、23.6%、24.02%。高净利率之下又再次影响企业扣非ROE，伴随变动不大的总资产周转率。良性循环，生生不息是恒瑞医药给投资者展现的形象，不仅指标良好，且非常稳定，是让人一眼就能对其产生信任的“老大哥”。

总结

总而言之，无论经济如何发展，高成长价值公司数量如何增加，行业中高ROE的公司仍然非常稀缺。

特别是科创板改革的今天，三天两头都能见到创新潜力公司的上市，动不动就是几百倍的增值，却不知在国家政策调控下，有增速缺利润更为关键。潜力公司越来越多，而高ROE公司却越来越稀少。物以稀为贵的道理在此处同样适用，想必未来高盈利能力（高ROE）公司或许也会因为稀缺在变得越来越值钱。

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责任编辑|青霉素

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